編|小白

前言

B2B電商并不是一個(gè)新鮮的概念，現(xiàn)在如火如荼的阿里集團(tuán)，當(dāng)年就是靠做B2B起家的。

1995年初，馬云偶然去美國，首次接觸互聯(lián)網(wǎng)后察覺到了巨大的商機(jī)，隨之回國創(chuàng)建了海博網(wǎng)絡(luò)，成為中國最早的互聯(lián)網(wǎng)公司之一。

公司的產(chǎn)品正是中國黃頁網(wǎng)站，這是國內(nèi)B2B電商的雛形。之后，馬云被迫離開，又于1999年二次創(chuàng)業(yè)推出了全球批發(fā)貿(mào)易市場阿里巴巴1688.com，引領(lǐng)著國內(nèi)電子商務(wù)發(fā)展潮流。

與阿里巴巴同期搞B2B的，還有郭凡生的慧聰網(wǎng)（從港股退市回歸A股），多渠道媒體公司環(huán)球資源（亞洲首家登錄納斯達(dá)克的B2B上市公司）。而曾經(jīng)盛極一時(shí)的8848.com早已湮滅。

今天風(fēng)云君要聊的焦點(diǎn)科技（002315.SZ），也是時(shí)代的先行者。雖然名氣不如阿里巴巴那么響亮，但是在外貿(mào)行業(yè)也算是根基牢固，旗下的中國制造網(wǎng)曾一度是除阿里巴巴和環(huán)球資源外的第三大B2B電商平臺(tái)。

只不過，十年河?xùn)|十年河西，如今焦點(diǎn)科技的市值僅有阿里巴巴的千分之一左右。真是令人唏噓。

B2B步入3.0時(shí)代，電商平臺(tái)之間的競爭日益白熱化，下面風(fēng)云君帶領(lǐng)大家來探討一下焦點(diǎn)科技的發(fā)展歷程及瓶頸。

一、固守B2B領(lǐng)域

（一）成長緩慢

焦點(diǎn)科技是一家南京土生土長的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，由沈錦華于1996年成立。那個(gè)時(shí)候的馬云還在忙著搞中國黃頁。

兩年之后焦點(diǎn)科技推出了中國制造網(wǎng)英文版（），致力于用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)改善中小企業(yè)經(jīng)營環(huán)境。

剛開始的時(shí)候，中國制造網(wǎng)只有英文版，目的就是向海外推廣中國制造。之后，中國制造網(wǎng)不僅發(fā)展了內(nèi)貿(mào)站，而且國際站除了英文推廣外，還有西班牙語、德語、俄語、日語等10個(gè)語言站點(diǎn)覆蓋全球更廣泛的市場。

到現(xiàn)在為止，中國制造網(wǎng)已經(jīng)歷經(jīng)了二十來年的風(fēng)雨，積累了較多的客戶資源。截止2019年6月30日，中國制造網(wǎng)共有注冊收費(fèi)會(huì)員17,743位。而2009年上市的時(shí)候，中國制造網(wǎng)的注冊收費(fèi)會(huì)員就有8,541位，十年間僅增長了一倍。

（歷年中國制造網(wǎng)付費(fèi)會(huì)員數(shù)量，單位：人）

與此同時(shí)，B2B電商行業(yè)快速發(fā)展，2018年中國B2B電商交易規(guī)模達(dá)22.5萬億元，是五年前的2.7倍。中國制造網(wǎng)這擴(kuò)張速度也是忒慢了些。

根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心發(fā)布的《2018年度中國B2B電商市場數(shù)據(jù)監(jiān)測報(bào)告》，焦點(diǎn)科技的市場占有率僅有1.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)初在同一起跑線上的阿里巴巴和慧聰集團(tuán)。

要評價(jià)焦點(diǎn)科技的經(jīng)營情況，就必須先了解B2B行業(yè)的發(fā)展。公司靠以中國制造網(wǎng)為代表的B2B平臺(tái)起家，是該領(lǐng)域的元老之一。

那個(gè)時(shí)候還屬于B2B的1.0時(shí)代，網(wǎng)站主要以提供信息資訊為主，在很大程度上消除了商家之間的信息不對稱。

之后需求升級，2.0時(shí)代平臺(tái)開始推出在線交易，主要有自營、平臺(tái)/撮合兩種業(yè)務(wù)模式，在信息流之外實(shí)現(xiàn)與資金流的結(jié)合。

而3.0時(shí)代屬于融合生態(tài)，線上線下一把抓，在供應(yīng)鏈渠道中新增了包括物流、倉儲(chǔ)、金融等一些列服務(wù)。

焦點(diǎn)科技步入B2B很早，站在了行業(yè)的第一個(gè)風(fēng)口上，但是后來的做派感覺有點(diǎn)固步自封了。市場嗅覺遲鈍，所謂的轉(zhuǎn)型更像是空中樓閣，并沒有起到什么作用。

對比阿里巴巴，在推廣B2B的同時(shí)，不斷向B2C、C2C領(lǐng)域延伸，后兩者給阿里巴巴帶來了更大的發(fā)展契機(jī)。再加上支付平臺(tái)開發(fā)、供應(yīng)鏈金融乃至生態(tài)整合等諸多創(chuàng)新，才成就現(xiàn)在如日中天的阿里巴巴集團(tuán)。

所謂逆水行舟不進(jìn)則退，如是而已，既簡單，又殘酷。

（二）盈利方式

關(guān)于會(huì)員費(fèi)，中國制造網(wǎng)的會(huì)員分為免費(fèi)會(huì)員和付費(fèi)會(huì)員兩種。目前收費(fèi)會(huì)員分金牌會(huì)員和鉆石會(huì)員，金牌認(rèn)證供應(yīng)商價(jià)格為31,100元一年，鉆石認(rèn)證供應(yīng)商為59,800/年。

與免費(fèi)會(huì)員相比，付費(fèi)會(huì)員在身份認(rèn)證、產(chǎn)品展示、信息更新、公司展示方面享有顯著優(yōu)勢。由于產(chǎn)品優(yōu)先排序，曝光率高，因而付費(fèi)會(huì)員的詢盤量比免費(fèi)會(huì)員要高一些。

關(guān)于增值服務(wù)費(fèi)，為公司向注冊收費(fèi)會(huì)員提供的在中國制造網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)（）上的“名列前茅（TopRank）”服務(wù)、“產(chǎn)品展臺(tái)（SpotlightExhibits）”服務(wù)、“橫幅推廣（BannerPro）”服務(wù)等附加服務(wù)收取的費(fèi)用。

2019年中報(bào)顯示，B2B業(yè)務(wù)為公司創(chuàng)造了70%以上的收入，其中會(huì)員費(fèi)就占營收的一半左右，其次是保險(xiǎn)，收入比重近20%。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)與公司2010年設(shè)立的保險(xiǎn)代理公司新一站保險(xiǎn)有關(guān)，具體的后面再談。

2019年12月24日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于同意在石家莊等24個(gè)城市設(shè)立跨境電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū)的批復(fù)》。受利好消息提振，2020年1月2日至3日焦點(diǎn)科技股價(jià)連續(xù)漲停。

二、轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)慘淡經(jīng)營

中國制造網(wǎng)（）上市后不斷嘗試由原來的信息撮合平臺(tái)向跨境綜合服務(wù)平臺(tái)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，但是整體來看，轉(zhuǎn)型并不成功。

（一）跨境貿(mào)易

ALEXA排名是比較權(quán)威的網(wǎng)站訪問量評價(jià)指標(biāo)，目前中國制造網(wǎng)排名在1698位。

而焦點(diǎn)科技轉(zhuǎn)型所設(shè)及并購的其他網(wǎng)站，熱度可就差遠(yuǎn)了。

1、設(shè)立InQbrands

2013年4月，焦點(diǎn)科技在美國投資設(shè)立全資子公司FocusTechnology（USA）Inc.，后更名為InQbrandsInc.（），總投資3,000萬美元。

目的在于為中國制造網(wǎng)的外貿(mào)客戶落地北美市場提供行政、物流、倉儲(chǔ)、客服、展示、市場等一站式服務(wù)，幫助客戶實(shí)現(xiàn)在美國本土運(yùn)營。

而根據(jù)ALEXA全球排名，InQbrands的網(wǎng)站流量在全球三百萬位左右，這絕對不是一個(gè)健康網(wǎng)站應(yīng)有的狀態(tài)。

2、收購Doba

2015年11月，焦點(diǎn)科技收購了%股權(quán)，交易對價(jià)576.50萬美元。目的在于獲得TriHoldingsLLC旗下的DOBA平臺(tái)（），作為美國商品直發(fā)服務(wù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)商、零售商以及物流公司的連接。

在Doba平臺(tái)上，商家只需找到要銷售的產(chǎn)品，在自己的網(wǎng)站上列出它們，然后開始銷售，DOBA負(fù)責(zé)與供應(yīng)商聯(lián)系，并將產(chǎn)品發(fā)送給客戶。商家是以零售價(jià)出售產(chǎn)品，然后通過Doba平臺(tái)將批發(fā)價(jià)支付給供應(yīng)商，也就是賺差價(jià)。

根據(jù)投資公告，DOBA積累了一萬多家存量B端零售商資源，且與eBay、Amazon等大量第三方電商服務(wù)平臺(tái)建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。DOBA平臺(tái)的ALEXA全球排名在三萬多名，相比于InQbrands而言已經(jīng)靠前了很多。

不過從ALEXA提供的近期網(wǎng)站預(yù)估流量來看，情況也不容樂觀，日均IP訪問量才1萬左右；且近幾個(gè)月的人均頁面瀏覽量為6.6。

另外，焦點(diǎn)科技花了幾千萬人民幣收購的TriHoldingsLLC早已資不抵債，收購前（2015年中）經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為-222萬美元。

有些公司特別喜歡收購虧損企業(yè)，以為掌握對方的渠道資源后自己就能化腐朽為神奇，但是很多時(shí)候這不過是錯(cuò)覺。收購后的Doba并沒有為公司盈利。

3、CROV

焦點(diǎn)科技于2017年推出了美國本土在線交易平臺(tái)開鑼網(wǎng)（），旨在為出口美國的供應(yīng)商提供美國在線交易，本地支付、本地交付、本地售后。

該平臺(tái)產(chǎn)品直接在美國本土交易，中國企業(yè)通過集裝箱將貨物拉到美國，然后儲(chǔ)存在焦點(diǎn)科技美國子公司的倉庫中，繼而拆分在銷售，變中美外貿(mào)成美國內(nèi)貿(mào)。

開鑼網(wǎng)的ALEXA全球排名在第77,314位，而近期的網(wǎng)站預(yù)估流量還不到一萬，活躍度比Doba還低。

上述三個(gè)平臺(tái)均是焦點(diǎn)科技為擴(kuò)大跨境業(yè)務(wù)所做出的的布局，但是從收益情況來看，無一例外的虧損。特別是InQbrands，近年來年度虧損都在三千萬以上，可謂損失慘重。

單位：萬元

（境外資產(chǎn)收益情況）

（二）百卓采購

焦點(diǎn)科技是在金融危機(jī)后的2009年上市的，那會(huì)兒國際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢趨緊，傳統(tǒng)的電子商務(wù)市場受到了挑戰(zhàn)，公司想在其他領(lǐng)域進(jìn)行布局和突破，于是在2010年開始了網(wǎng)上保險(xiǎn)和網(wǎng)上采購，也就是現(xiàn)在的新一站保險(xiǎn)網(wǎng)和百卓采購網(wǎng)。

公告顯示，百卓采購網(wǎng)（）源于中國制造網(wǎng)（）中文版，為采購商提供采購工具，于2011年開始運(yùn)營，專注于內(nèi)貿(mào)B2B方向，目前隸屬于百卓網(wǎng)絡(luò)科技有限公司旗下。

根據(jù)焦點(diǎn)科技官網(wǎng)介紹，截至2018年底，百卓采購網(wǎng)累計(jì)服務(wù)國內(nèi)企業(yè)超過400萬家，年意向采購額超千億元。不過奇怪的是，該網(wǎng)站的ALEXA全球排名非?？亢?。

同時(shí)，百卓網(wǎng)絡(luò)科技有限公司成立（2017年）后的年?duì)I業(yè)收入僅有一千多萬，且長期處于虧損狀態(tài)。

（三）新一站

2010年，焦點(diǎn)科技使用超募資金10,000萬元人民幣投資設(shè)立了新一站保險(xiǎn)代理股份有限公司（簡稱“新一站”），做保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)。

2016年10月24日完成新三板掛牌。

從已知信息來看，焦點(diǎn)科技拿到了全國性的保險(xiǎn)代理和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照，但是尚未取得互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的資質(zhì)。

而近年來，互聯(lián)網(wǎng)公司陸續(xù)布局保險(xiǎn)業(yè)。除了BAT等行業(yè)巨頭外，甚至一些二線科技企業(yè)都在沖擊保險(xiǎn)行業(yè)，中介領(lǐng)域則是這類科技公司的首選。

與之相比，規(guī)模尚小的焦點(diǎn)科技很難取得競爭優(yōu)勢。

新一站這幾年?duì)I業(yè)收入雖有所增長，卻也是持續(xù)虧損。僅2016年至2019年中期，新一站就虧損了4,874萬，占到了注冊資本（11,760萬元）的40%以上。

從上述分析可以看出，焦點(diǎn)科技在轉(zhuǎn)型過程中重點(diǎn)布局的幾個(gè)領(lǐng)域無一例外做的是賠本的買賣。

三、業(yè)績分析

（一）收入波動(dòng)大

近年來，我國B2B電商市場快速發(fā)展，至2018年總體營收規(guī)模達(dá)600億元，比上年增長率71%。

同時(shí)，應(yīng)認(rèn)識(shí)到B2B存在著市場集中度不平衡的趨勢，阿里巴巴、慧聰?shù)群诵钠脚_(tái)占據(jù)了市場的半壁江山，而伴隨著越來愈多中小企業(yè)入局，競爭日益激烈且方式多元化。

從同業(yè)上市公司的情況來看，近三年?duì)I業(yè)收入增速不斷下滑。而焦點(diǎn)科技的成長速度更是屢次低于同業(yè)水平，2018年同比增長率竟然下滑到了28%。2019年前三季度在此基礎(chǔ)上有所上漲。

焦點(diǎn)科技聲稱收入下跌的主要原因是子公司焦點(diǎn)進(jìn)出口的業(yè)務(wù)核算方式改變。焦點(diǎn)進(jìn)出口的業(yè)務(wù)主要是代理進(jìn)出口，為國內(nèi)供應(yīng)商的跨境貿(mào)易提供通關(guān)、外匯、退稅、融資、信保等服務(wù)。

（備注：此處營業(yè)總收入中包括部分利息收入）

風(fēng)云君查看了《關(guān)于調(diào)整完善外貿(mào)綜合服務(wù)企業(yè)辦理出口貨物退（免）稅有關(guān)事項(xiàng)的公告》，發(fā)現(xiàn)并不影響焦點(diǎn)進(jìn)出口代理業(yè)務(wù)的收入確認(rèn)，不知焦點(diǎn)科技2018年收入的大幅下滑，其真實(shí)原因又是什么?

更奇怪的是，2017年焦點(diǎn)進(jìn)出口高達(dá)4.47億元的收入，對應(yīng)的凈利潤竟然只有37萬。

（二）毛利率高于同行

B2B領(lǐng)域的競爭日益激烈，從上市公司的整體情況來看，盈利空間也處在不斷被壓縮的狀態(tài)。

反觀焦點(diǎn)科技，銷售毛利率總體來看不斷攀升，其2019年前三季度的毛利率高達(dá)74%，遠(yuǎn)高于同業(yè)中位數(shù)34%。

（三）高于同行的銷售費(fèi)用率

從前面歷年中國制造網(wǎng)付費(fèi)會(huì)員數(shù)量表可以看出，作為焦點(diǎn)科技主要電商平臺(tái)的中國制造網(wǎng)，其付費(fèi)會(huì)員數(shù)量一直處于緩慢增長狀態(tài)。

一般而言，維護(hù)老客戶比開發(fā)新客戶所需的支出要少很多。

按理，焦點(diǎn)科技的銷售費(fèi)用率應(yīng)該有所下降才是，這也是其他B2B上市公司所表現(xiàn)出來的趨勢。但是，焦點(diǎn)科技這一指標(biāo)不降反增，與正常情況不符。此為其一。

電商B2B上市公司銷售費(fèi)用率

其二，焦點(diǎn)科技的銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同業(yè)水平，2019年三季這一指標(biāo)達(dá)到41%。然而我們看到，焦點(diǎn)科技主營的中國制造網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展停滯不前，其他B2B平臺(tái)沒有業(yè)務(wù)或僅有少量業(yè)務(wù)，即便考慮到營收占20%左右的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，公司的高銷售費(fèi)用率仍然很高。

高額的營銷投入結(jié)果卻是焦點(diǎn)科技旗下中國制造網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展的停滯不前？遑論新開發(fā)的平臺(tái)和業(yè)務(wù)普遍虧損。

（四）高分紅的背后

自上市以來，焦點(diǎn)科技持續(xù)高額分紅，十年累計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)10.34億元。特別是2016年至2018年間，每年發(fā)放的現(xiàn)金股利金額更是超過了當(dāng)年凈利潤。

（備注：2016年度分紅送轉(zhuǎn)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股）

A股上市公司多以低分紅或不分紅為人詬病，但是焦點(diǎn)科技的這種分紅是經(jīng)營良好的體現(xiàn)嗎？

一方面，從公司業(yè)績表現(xiàn)看，焦點(diǎn)科技的經(jīng)營業(yè)績實(shí)際并不好。公司扣非后凈利潤總體上持續(xù)下滑，到了2018年度扣非后凈利潤只有0.17億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于上市初期。

另一方面，從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)看，焦點(diǎn)科技實(shí)控人持股比例高。以2018年為例，實(shí)控人沈錦華持有公司52.77%的股權(quán)比例，算下來沈錦華可獲得現(xiàn)金分紅0.62億元。

另外，沈錦華持股比例長期在52.77%以上，也就是說，現(xiàn)金分紅的錢有一大半是流入大股東自己的口袋。

（五）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量不穩(wěn)定

焦點(diǎn)科技經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與扣非后凈利潤差異較大。從2010年至2017年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量金額呈現(xiàn)持續(xù)降低的勢頭，但是2018年現(xiàn)金流入陡增。

突增的現(xiàn)金流入體現(xiàn)在“經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入的其他項(xiàng)目”，金額高達(dá)3.93億元，而這主要源于2018年四季度理財(cái)產(chǎn)品到期贖回。

（六）大額投資理財(cái)

除銀行存款余額奇高外，焦點(diǎn)科技還做了大量投資理財(cái)，截至2019年6月30日，交易性金融資產(chǎn)期末余額達(dá)2億，理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)3.22億。

公司買金融資產(chǎn)的眼光似乎杠杠的。僅2019年上半年，交易性金融資產(chǎn)就增值了三千多萬，估算年化收益率逾30%。

與之相比，理財(cái)產(chǎn)品的收益半年時(shí)間獲得投資收益888萬元。

（七）貨幣資金多

在2009年IPO的時(shí)候，焦點(diǎn)科技募集了12.34億元的資金，其中超募資金9.22億元，成為當(dāng)時(shí)中國的“超募王”，然而募投項(xiàng)目至今沒有完成。

歷年財(cái)報(bào)顯示，焦點(diǎn)科技長期處于不差錢狀態(tài)，除個(gè)別年份有少量短期借款外，公司有息負(fù)債基本為0，一直以來都沒有長期借款和應(yīng)付債券。

考慮到焦點(diǎn)科技于2016年投資5個(gè)億設(shè)立了焦點(diǎn)小貸，貨幣資金余額持續(xù)高企以及2018年大規(guī)模經(jīng)營性資金流入或許就可以解釋了。

（八）長期掛賬的在建工程

2009年焦點(diǎn)科技在招股說明書的募集資金計(jì)劃中表明，募集資金將投入到以中國制造網(wǎng)為主的四個(gè)項(xiàng)目中，計(jì)劃投資3.12億元，建設(shè)期2年。

然而，募投項(xiàng)目至今仍未完工。

而募投項(xiàng)目中的三個(gè)，即“中國制造網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)升級”、“中國制造網(wǎng)客戶服務(wù)支持中心”及“焦點(diǎn)科技研究中心”，項(xiàng)目主體是建設(shè)焦點(diǎn)科技大廈。

從最新的公告來看，募投項(xiàng)目進(jìn)度不斷延后，仍未達(dá)到可使用狀態(tài)。2019年列示的“焦點(diǎn)科技大廈及附屬工程”期末余額為2.06億。

募投項(xiàng)目長期停滯不前所造成的資金占用自不必說。另一方面，焦點(diǎn)科技大廈一直掛賬在建工程沒有轉(zhuǎn)固，是不是存在推遲轉(zhuǎn)固調(diào)節(jié)利潤的可能呢？

結(jié)束語

在互聯(lián)網(wǎng)大潮中，B2B平臺(tái)如雨后春筍般涌現(xiàn)，其中不乏一些來也匆匆去也匆匆的企業(yè)。作為最早在B2B領(lǐng)域布局的公司之一，焦點(diǎn)科技這些年實(shí)在表現(xiàn)平平。

中國的電子商務(wù)雖然起步晚于美國，但是發(fā)展速度遠(yuǎn)超美國，二十年來取得了驕人的成績。同時(shí)，以B2B龍頭老大為代表的阿里巴巴不斷涉足新領(lǐng)域，在B2C、C2C、物流、金融等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全方位延伸。

相對而言，焦點(diǎn)科技長期固守在以中國制造網(wǎng)為主的B2B平臺(tái)業(yè)務(wù)上，錯(cuò)失了B2B從1.0時(shí)代步入2.0乃至3.0的最佳發(fā)展時(shí)機(jī)，生存空間不斷被擠壓。

橫向拓展的inQbrands、Doba、開鑼業(yè)績慘淡，搞多元化布局的保險(xiǎn)代理、小貸業(yè)務(wù)也很難取得突破。

不僅如此，在財(cái)務(wù)層面，公司毛利率、銷售費(fèi)用率、超額分紅等也存在諸多槽點(diǎn)。

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