圖注:齊魯證券金風科技買入評級

公司2014年利潤18.30億元，同比增長327.85%，符合預期:公司發(fā)布2014年業(yè)績快報，實現(xiàn)營業(yè)收入177.04億元，同比增長43.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤18.3億元，同比增長327.85%，對應EPS 0.68元。以此計算，公司2014年第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入70.84億元，同比增長36.50%，環(huán)比增長15.19%。歸屬于上市公司股東的凈利潤6.35億元，同比增長164.81%，環(huán)比下降26.55%，對應EPS 0.24元。三季報中，公司預測全年盈利區(qū)間為17.11-19.24億元，同比增長300%-350%；Express的性能與其一致， 這完全符合我們和市場的預期。考慮到2014年一季度凈利潤僅為5080萬元，基數(shù)較低，結(jié)合行業(yè)景氣度和公司經(jīng)營狀況，我們預計2015年一季度公司業(yè)績有望迎來數(shù)倍增長。

2015年繼續(xù)搶裝，2016年需求有保障:據(jù)中國風能協(xié)會初步統(tǒng)計，國內(nèi)風電裝機新增23.35GW2014年；能源局數(shù)據(jù)顯示，2014年國內(nèi)風電新增并網(wǎng)容量19.81GW，均創(chuàng)歷史新高，進一步驗證了行業(yè)的景氣度。2014年下半年裝機增速明顯加快，一方面說明運營商利潤的提升有增加風電場投資的動力，另一方面也說明運營商對上網(wǎng)電價下調(diào)有充分的預期。根據(jù)我們的統(tǒng)計，截至2014年底，約有50-60GW的未完工項目獲得批準。 其中前三類資源區(qū)的項目接近25GW。這些項目的動機是在2015年并網(wǎng)，以鎖定高電價。預計2015年上半年出臺的配額制有望進一步加強搶裝勢頭，2015年裝機量有望達到25GW。同時，未下調(diào)電價的ⅳ類資源區(qū)將有效保障2016年及以后的需求，更何況前三類資源區(qū)在電價下調(diào)后仍具有投資吸引力，配額制又增添了強大的推動力。即將到來的海上風電將為國內(nèi)風電市場打開新的增長空間，有利于提升整個風電板塊的估值。

主導風扇的市場份額空間很大。2015年，風扇的盈利能力將有新的突破:公司憑借先發(fā)優(yōu)勢確立了領先地位，依托技術優(yōu)勢打造了質(zhì)量第一的品牌，堅持服務理念，形成了專業(yè)、反應靈敏的服務體系，成為國內(nèi)絕對主導的風扇生產(chǎn)企業(yè)。未來海上風電的啟動、風電開發(fā)向低風速地區(qū)轉(zhuǎn)移、哈密風電基地二期工程的推進以及“一帶一路”戰(zhàn)略的實施，都將有助于公司持續(xù)提升國內(nèi)市場份額；結(jié)合海外風機巨頭在本土市場40%-50%的市場份額， 我們預測公司在中國新增裝機的市場份額有望從2013年的23.3%快速提升至30%以上。公司新產(chǎn)品2.0MW首臺樣機于2014年4月并網(wǎng)成功，也是全球同功率級風機中每千瓦掃風面積最大、超低風速區(qū)發(fā)電能力最強的機型，目前得到客戶的良好認可；數(shù)據(jù)顯示，2.0MW機型第三季度新增130MW待執(zhí)行訂單，另有146MW未簽訂單中標。新產(chǎn)品發(fā)布速度超出預期，有助于公司進一步提升市場份額。同時，公司國際化戰(zhàn)略逐步進入收獲期，粉絲出口量快速增長，有望成為國民“的實際受益者”一路一帶”戰(zhàn)略。綜合判斷，公司風機銷量(不含自建風電場使用)預計將從2014年的約4GW持續(xù)增長至2015年的約5GW，價格仍呈上升趨勢。量價齊升為公司創(chuàng)造了巨大的利潤彈性；同時，原材料價格降低，公司的R&D優(yōu)勢和管理優(yōu)化將繼續(xù)降低制造成本。我們預計2015年風機毛利率將從2014年上半年的25%提升至近30%，2015年風機制造業(yè)績將繼續(xù)超預期！

風電場利潤從2015年起將迎來持續(xù)高增長，新能源發(fā)電巨頭值得期待:公司風電場業(yè)務由BT模式戰(zhàn)略轉(zhuǎn)為BO模式，有長期穩(wěn)定收入；正常情況下，毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率分別高達60%、30%、20%。公司股權裝機容量已于2014年年中突破1.4GW，預計2014年底將達到1.7GW，成為2015年重要的利潤增長點。由于2015年底即將下調(diào)上網(wǎng)電價，公司將加速風電場資產(chǎn)沉淀，權益裝機預計2015年底接近3GW。我們預計2015-2016年風電場利潤增速分別高達70%和50%。值得一提的是赤峰新能99MW的轉(zhuǎn)讓 (公司持股90%)和吉林通力99MW(公司持股51%)風電場已于2013年公告，但投資收益尚未確認。我們預計2015年有望確認1-2億元的轉(zhuǎn)讓收入。公司項目資源豐富，融資能力強，管理能力優(yōu)秀，三大核心競爭優(yōu)勢都具備。風電場項目的盈利能力明顯優(yōu)于行業(yè)平均水平。按照0.3-0.4元/W的盈利水平(即3-4億元/GW)，公司預計在“十三五”期間完成8GW風電場的股權裝機規(guī)模，每年將貢獻30億元左右的凈利潤。公司在成為全球風機霸主的同時，也將成為國內(nèi)新能源發(fā)電巨頭。

管理層認購增發(fā)，彰顯堅定信心:公司計劃通過集合資產(chǎn)管理計劃三年向8名高管及部分高管和員工直接發(fā)行4095.3萬股a股，彰顯高管和員工對公司未來發(fā)展的堅定信心。

投資建議:預計公司2014-2016年EPS分別為0.68元、1.03元、1.38元，業(yè)績增速高達328%、51%、34%，對應PE分別為21.5倍、14.2倍、10.6倍。維持公司“買入”投資評級，目標價20元，對應2015年20倍PE。

風險提示:風電行業(yè)復蘇不達預期；粉絲價格競爭超預期；該公司的風電場業(yè)務未能達到預期。

傳記:長江證券久立特材推薦評級

高端產(chǎn)品銷量不足，全年業(yè)績同比下降:公司全年營收同比增長1.91%，營業(yè)利潤同比下降18.99%，表明公司綜合毛利率同比大概率下降。除了不銹鋼原材料價格同比相對穩(wěn)定導致公司成本端偏強外，結(jié)合公司公布訂單同比增加導致的庫存積壓，2014年整體盈利能力下降的主要原因應該是公司高端產(chǎn)品交付延遲:一方面，在油氣領域反腐導致能源項目建設進度放緩的背景下，公司鎳基油井管相關銷售可能下降另一方面， 由于國家核電項目重啟低于預期，公司核電蒸發(fā)器U型管訂單不足。此外，公司全年利潤總額同比下降11.57%，降幅小于營業(yè)利潤的降幅，表明公司2014年非經(jīng)常性收入同比增加，減緩了公司業(yè)績的同比下滑。

第四季度業(yè)績較上月同期大幅下降:無論是同比還是環(huán)比，公司第四季度收入均有所增長，但利潤大幅下降，主要原因是高端產(chǎn)品銷量同比下降。

一般來說，作為高端裝備制造企業(yè)，持續(xù)的技術創(chuàng)新實現(xiàn)進口替代是公司利潤增長的保障。

預計核電重啟、油氣恢復將帶動公司高端產(chǎn)品產(chǎn)能釋放:公司作為國內(nèi)不銹鋼管龍頭，在高端裝備制造領域持續(xù)實現(xiàn)進口替代，積極踐行“高、精、尖”之路。在核電蒸發(fā)器用U型管領域，預計隨著國內(nèi)核電建設的重啟以及“一帶一路”政策帶來的海外核電出口機遇，公司作為國內(nèi)雙寡頭之一乃至國際領先供應商，后期將逐步釋放核電用管業(yè)績，值得期待。油氣管道領域，后期反腐影響力下降帶來公司相關高端產(chǎn)品銷量增長， 這也成為公司后續(xù)業(yè)績增長的重要來源。

預計公司2014年和2015年EPS分別為0.58元和0.75元。維持“推薦”評級。

圖注:招商證券沙鋼股份強烈推薦評級。

公司公告:集團向9名自然人轉(zhuǎn)讓55.1%股權，持股比例降至19.88%。一方面，集團籌集發(fā)展資金，積極謀劃轉(zhuǎn)型；另一方面，投資者的引入有助于上市公司制定長期發(fā)展戰(zhàn)略，加快產(chǎn)業(yè)布局，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，促進上市公司持續(xù)健康發(fā)展，維持“強烈推薦-A”投資評級。

集團將公司55.1%的股權轉(zhuǎn)讓給9名投資者，沙鋼集團持股比例降至19.88%，仍為公司第一大股東。沙鋼股份(002075股吧，行情資料，主力買賣)公告稱，集團公司與9名自然人簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬以5.29元/股的價格向上述投資者轉(zhuǎn)讓股份共計8.69億股(占股份總數(shù)的55.1%)。集團將獲得近46億元現(xiàn)金，在股份公司的持股比例由75%降至19.88。

公司后續(xù)的轉(zhuǎn)型值得期待。我們認為，集團公司采用這種方式，一方面籌集了未來轉(zhuǎn)型和橫向發(fā)展所需的資金，有利于集團和股份公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈，同時向多元化方向發(fā)展；另一方面，新投資者也將協(xié)助上市公司制定更加完善、有利的長期發(fā)展戰(zhàn)略，或為股份公司帶來新的發(fā)展方向和機遇。我們認為，此舉將是股份公司轉(zhuǎn)型的開始。目前公司仍在積極規(guī)劃更好的發(fā)展方向，未來仍有橫向多元化的可能。

目前，集團層面正在積極謀劃多元化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，以鋼鐵主業(yè)為依托，重點發(fā)展資源能源、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、商貿(mào)物流、金融證券期貨、創(chuàng)業(yè)投資、房地產(chǎn)等六大板塊。一是將鋼鐵主業(yè)做精做強。目前，集團鋼鐵總產(chǎn)能約為3800萬噸，未來集團不會大規(guī)模擴大鋼鐵規(guī)模，主要通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來增強盈利能力。其次，在鋼鐵主業(yè)強大的財力和物力支持下，集團全面發(fā)展現(xiàn)代物流和非鋼產(chǎn)業(yè)，打造多元化投資控股平臺。

公司與集團的關系符合“大集團小公司”的特征，市場對資產(chǎn)注入的預期強烈。公司是集團在a股市場唯一控股的上市公司，未來很可能成為集團資本運作的主要平臺。我們強烈看好公司未來發(fā)展趨勢，預計2014-2016年每股收益為0.02、0.07、0.1元。維持強烈推薦評級。

風險提示:經(jīng)濟下行，鋼價下跌。

圖注:安信證券巨星科技買入評級

主營業(yè)務符合預期，今年有望超預期。巨星科技發(fā)布業(yè)績報告。2014年實現(xiàn)營業(yè)收入28.66億元，同比增長8.3%，歸屬于股東的凈利潤5.18億元，同比增長21.1%，was 0.51元，基本符合預期。業(yè)績提升的主要原因(1)公司不斷創(chuàng)新，積極開發(fā)設計新產(chǎn)品；(2)原材料價格下降，使得公司產(chǎn)品毛利率不斷提高。我們認為公司今年業(yè)績有望超預期，近期人民幣小幅貶值。預計這一趨勢將持續(xù)下去。公司產(chǎn)品主要出口歐美，毛利率將持續(xù)提升。

加快工業(yè)4.0發(fā)展，工業(yè)機器人和服務機器人齊頭并進。公司加快工業(yè)4.0相關業(yè)務發(fā)展，通過參股中怡和和郭子機器人(持股約39%)發(fā)展工業(yè)機器人業(yè)務。郭子機器人的主營業(yè)務是巡檢機器人，這兩年發(fā)展很快；同時，公司投資5000萬元成立巨星服務機器人，并以此為平臺，加大服務機器人業(yè)務。工業(yè)機器人和服務機器人協(xié)同效應明顯，有望成為新的增長點。

手中現(xiàn)金充裕，將繼續(xù)在新興領域發(fā)力。2014年第三季度末，巨星科技手中現(xiàn)金約為11.5億元。公司管理層銳意進取，積極布局新興產(chǎn)業(yè)。從戰(zhàn)略入股眾和科技可以看出公司的布局和決心。未來，公司將按照轉(zhuǎn)型、智能化等新興高端制造業(yè)戰(zhàn)略，利用資金等優(yōu)勢，繼續(xù)做大做強這一板塊。

投資建議:買入-A投資評級，6個月目標價18元。我們預計公司2014年至2016年EPS分別為0.51元、0.62元、0.75元。公司主營業(yè)務將超預期，智能化轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)。未來將繼續(xù)在新興領域發(fā)力。六個月目標價18元，相當于2015年動態(tài)市盈率29。

風險提示:外需大幅萎縮，投資收益下降。

圖注:招商證券百圓褲業(yè)強烈推薦評級。

全球樂購旺季銷售超預期，去年綜合業(yè)績超預期。公司發(fā)布了業(yè)績報告。2014年合并收入/營業(yè)利潤/歸屬于上市公司凈利潤分別為842/0.47/0.35億元，同比分別增長88.60%/10.05%/10.43%，綜合表現(xiàn)超預期(尤其是收入端)。綜合收入的大幅增長得益于去年11月全球樂購的并表，預計百圓收入同比略有減少；綜合凈利潤增幅低于收入，主要是百元利潤大幅下滑所致。

全球樂購業(yè)績延續(xù)高增長，旺季銷售業(yè)績超預期。業(yè)績報告數(shù)據(jù)顯示，百元14年全年營收同比略有下降，而全球樂購14年11-12月營收為40+億，旺季(圣誕節(jié)等因素)銷售業(yè)績靚麗，超出預期；預計14年全球樂購業(yè)績將繼續(xù)高速增長并實現(xiàn)目標(營收增長110%以上，凈利潤增長116%以上)。

通過持續(xù)的并購/投資，進一步加強跨境電商的戰(zhàn)略布局。該公司在M&A投資的總體思路將聚焦于“產(chǎn)品和語言”。繼2月9日宣布出資1244萬元收購前海帕拓訊(以無線、藍牙為主的電子產(chǎn)品)7.5%股權后，2月16日公司外貿(mào)電商戰(zhàn)略布局再下一城。本次投資廣州百倫(15.4%股權1200萬元)對公司豐富產(chǎn)品線(尤其是美妝)具有戰(zhàn)略意義公司先投資前海帕托孫和廣州百倫，但未來不排除進一步投資的可能。此外，公司已于春節(jié)前停牌，不排除仍與M&A/投資事宜有關。

為拓展跨境電商發(fā)展戰(zhàn)略，公司分兩期以1224萬元對深圳前海帕拓訊網(wǎng)絡科技有限公司進行增資。第一期增資完成后，公司將持有其5.7%的股權，第二期增資完成后，將持有其7.5%的股權。此外，安次創(chuàng)投管理層孫、前海帕拓訊將分別持股2.8%、1.2%、5%；帕丁森在董事會有三個席位，公司可以任命一個。前海帕拓訊成立于2015年1月23日(將承接原深圳帕拓訊及其關聯(lián)方的跨境電商業(yè)務)，增資完成后注冊資本1176萬元。實際控制人鄧(仍持有36.5%的股權) 主要從事電子產(chǎn)品跨境電子商務業(yè)務(基于無線和藍牙，包括但不限于手機配件、汽車配件等。);孵化了三個基于歐美的電商網(wǎng)絡品牌(包括mpow)，建立了幾個基于歐美的營銷模式(如基于社交網(wǎng)絡的粉絲集群轉(zhuǎn)型)，并將進一步向本地化、品牌化、粉絲化發(fā)展；市場已覆蓋美、英、德、法、日等11個國家，并在美國和部分歐洲國家建立了獨立的倉庫系統(tǒng)；承諾2015-2016年凈利潤分別不低于2600萬元和3900萬元。

廣州百倫成立于2008年底，是一家綜合性跨境電商服務商，擁有“跨境電商貿(mào)易、跨境物流、海外商務服務等?！?；其中，跨境電商貿(mào)易業(yè)務的主要產(chǎn)品包括美妝、服裝、電子產(chǎn)品等。，主要針對歐美日等市場。公司通過轉(zhuǎn)讓及增資以1200萬元的價格收購廣州百倫15.4%的股權。此外，安次文化互聯(lián)、智勝創(chuàng)投、銀穗資產(chǎn)也分別收購了4.5%、3.0%、3.3%的股權。交易完成后，廣州百倫原核心團隊趙偉明、程斌、陳佳瑤、譚永良分別持股31.0%、18.6%、12.4%、11.8%；董事會有三個席位，公司可以任命一個。董事長由趙偉明、 程斌和陳家瑤。廣州百倫本次交易整體估值7800萬元，2015-2016年凈利潤承諾分別不低于1100萬元和1600萬元?；谄錁I(yè)績承諾，交易價格為15PE的7.1X。

盈利預測和投資建議

風險提示:行業(yè)競爭升級，毛利率不及預期，費用率高于預期；外資的整合效應低于預期。

圖注:華天科技收購FCI以增強產(chǎn)能。

結(jié)論和建議:

公司發(fā)布業(yè)績報告，受益于行業(yè)景氣度提升和自身產(chǎn)能擴張。2014年公司凈利潤增長50%，反映公司低端包裝業(yè)務穩(wěn)步增長，高端包裝業(yè)務快速提升。整體表現(xiàn)符合預期。并且從凈利潤率的水平來看，公司的盈利能力明顯高于行業(yè)平均水平，體現(xiàn)了公司較強的管理能力。展望未來，公司20億元增發(fā)項目將全面拓展高端封裝產(chǎn)能，為公司長期業(yè)績增長奠定堅實基礎，通過外延式并購，有助于公司加快國際客戶的引進進程，同時提升自身技術能力，補齊專利短板。

2014年凈利潤增長50%:公司發(fā)布業(yè)績快報。2014年實現(xiàn)營收33億元，同比增長35.1%，凈利潤3億元，同比增長49.6%。對應的4Q14公司實現(xiàn)營收8.4億元，YOY增長18.3%，凈利潤7342萬元，YOY增長50%，公司業(yè)績符合預期。受益于行業(yè)需求的增長和自身產(chǎn)能的擴大，公司產(chǎn)能利用率逐步提高。此外，昆山公司合并報表，公司2014年收入快速擴張，預計毛利率也較去年同期有所上升。這些因素共同推動了公司的凈利潤。

通過增發(fā)股份增加高端封裝產(chǎn)能:公司擬募集不超過20億元(1.72億股，占總股本的24.7%)，用于集成電路高密度封裝擴產(chǎn)項目；智能移動終端集成電路封裝產(chǎn)業(yè)化項目；晶圓級集成電路先進封裝技術研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目建設，預計項目投產(chǎn)后將形成約20億元的營收規(guī)模和2億元的凈利潤，為公司長期業(yè)績增長奠定堅實基礎。

收購FCI，強化產(chǎn)能技術和專利短板:2.5億元收購倒裝芯片國際有限責任公司及其子公司100%股權。標的公司為美國IC封裝企業(yè)，在中國和上海均有工廠，核心技術成熟，涵蓋8英寸凸點、WLCSP、FC等封裝技術。長期來看，我們認為通過并購技術成熟的國外封裝企業(yè)，公司將有機會在短時間內(nèi)優(yōu)化技術水平，強化在磕碰中的短板。同時，依托FCI優(yōu)質(zhì)的客戶資源，公司的國際客戶引進進程有望加快，這將促進公司的長遠發(fā)展。

盈利預測及投資建議:預計2014-16年凈利潤3億元、4.1億元、5億元，YoY增長50%、37%、23%，EPS 0.46元、0.63元、0.78元，分別對應32倍、24倍、19倍的PE，估值水平低于同類公司。維持“買入”建議。

圖注:隆基股份高效光伏景氣向好，業(yè)績持續(xù)高速增長。

事件描述:隆基股份發(fā)布2014年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收36.8億元，同比增長61.38%；歸屬于母公司凈利潤2.94億元，同比增長313.85%；折合EPS為0.55元；其中，第四季度營收12.3億元，同比增長70.16%；歸屬于母公司凈利潤1.05億元，同比增長254.24%，環(huán)比增長35.87%。第四季度EPS為0.14元，第三季度為0.11元。

事件回顧

單晶供需持續(xù)改善，產(chǎn)能擴大，銷量大幅增長，硅片年銷量達到2GW。全球?qū)尉У男枨蟪掷m(xù)增長。公司作為全球單晶龍頭，受益于市場需求的增長和自身產(chǎn)能的擴張，實現(xiàn)了產(chǎn)銷量的增長。全年銷售晶圓43594萬片(約2GW)，其中Q1、Q2、Q3、Q4分別出貨8519、8633、12502、13940萬片，增長趨勢明顯。晶圓出貨量的增長是公司收入增長的主要原因。2014年底，公司硅片產(chǎn)能達到3GW，預計2015年底達到4.5GW。該公司計劃在2015年出貨3GW的硅片， 其中對外銷售2.5GW，加工組件500MW。我們認為，目前公司2015年硅片業(yè)務增長是確定的，全年出貨量超過3GW是大概率事件，比2014年增長50%以上。

效益成本下降，毛利率和凈利率持續(xù)提升。公司通過多次應用拉晶技術、金剛石線切割、切片等技術，不斷推動非硅成本的降低。2014年非硅成本同比下降12.79%。據(jù)我們了解，年底公司非硅成本約為0.10美元/W，逐漸接近多晶硅0.08美元/W的水平，公司計劃2-3年內(nèi)達到0.06-0.07美元/W。由于成本降低，公司的毛利率和凈利率持續(xù)上升。Q1、Q2、Q3、Q4的毛利率分別為16.56%、16.48%、17.30%、17.34%，較去年的12.26%大幅提升。

四個季度的凈利率分別為6.98%、8.26%、7.77%、7.71%。加強對重點客戶的維護，積極拓展新客戶和新市場。與多晶硅相比，單晶硅對質(zhì)量要求更高，供求關系更穩(wěn)定，客戶資源對后期發(fā)展更重要。2014年，公司一方面加大了對LG、陽光等重點客戶的維護和開發(fā)，前三大客戶的銷售占比分別達到17.51%、12.23%和10.24%；另一方面，積極拓展Solarworld、Solarcity等新客戶和市場，對沖單一客戶和市場的風險。

The high growth of the company's monocrystalline silicon wafer business is determined, and the component and power station business provides performance increment. It is estimated that the EPS in 2015 and 2016 will be 0.97 and 1.55 yuan respectively, corresponding to 27 and 17 times of PE.維持推薦評級。

Legend: Jin Zhengda agricultural resources industry leader, its performance continues to grow.

Event: The company announced the 2014 performance report, and realized the annual operating income of 13.554 billion yuan, up 13.03% year-on-year. The net profit attributable to shareholders of listed companies was 868 million yuan, up 30.78% year-on-year, which was diluted by the latest share capital.

要點:

1.業(yè)績符合預期，銷售增速全行業(yè)領先。公司繼續(xù)實施“技術領先、服務領先”的戰(zhàn)略，加快項目建設。普通復合肥、控釋復合肥銷量穩(wěn)步增長，新型肥料硝基肥推廣效果明顯。銷售增速預計同比超過20%，但產(chǎn)品價格隨原材料價格下降，導致收入增速低于利潤增速。營業(yè)利潤率同比上升0.91個百分點，主要原因是新產(chǎn)品占比上升，公司品牌效應明顯，產(chǎn)品價格下降幅度低于原材料。隨著新產(chǎn)品銷量的增加，我們預計2015年公司盈利能力將保持較高水平。

2.營銷模式不斷創(chuàng)新。目前公司計劃建立線上交流平臺，與線下100家在建服務站有機結(jié)合。利用在線平臺實施新產(chǎn)品推廣、農(nóng)化知識服務、在線交流等營銷措施。線下服務站可以和經(jīng)銷商合作，收集全國各地的農(nóng)業(yè)大數(shù)據(jù)，為未來進一步加強因地制宜提升優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品打下良好基礎，同時增加大客戶粘性。

3.企業(yè)間的合作不斷加強，未來將定位于農(nóng)資行業(yè)服務商。公司一直與以色列和歐洲的許多農(nóng)業(yè)巨頭保持著密切的聯(lián)系，這有利于從國外引進先進的技術、產(chǎn)品和理念。不斷加強與國內(nèi)農(nóng)藥、種子等其他農(nóng)業(yè)行業(yè)的聯(lián)系，通過合作實現(xiàn)渠道資源共享，有利于未來從單純的復合肥企業(yè)向農(nóng)業(yè)綜合服務商轉(zhuǎn)型。

盈利預測及投資評級:我們預計2014-2016年EPS分別為1.11元、1.44元、1.86元，對應PE分別為31倍、24倍、19倍。我們看好公司的長期發(fā)展前景。維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示:銷量低于預期，原材料價格波動較大。

傳記:2014年新文化業(yè)績快報全產(chǎn)業(yè)鏈、綜合性媒體集團評論值得期待。

新文化發(fā)布2014業(yè)績快報。2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.21億元，同比增長28.85%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.21億元，同比增長5.75%；與此前公布的業(yè)績預告一致。按照公司增發(fā)完成后的最新股本，公司2014年每股收益為0.50元。

內(nèi)容+渠道的全產(chǎn)業(yè)鏈和綜合媒體集團初具規(guī)模。2013年以來，新文化通過內(nèi)部業(yè)務轉(zhuǎn)型和外部收購，積極拓展內(nèi)容領域的業(yè)務范圍，構(gòu)建了包括電視劇、電影、綜藝在內(nèi)的全內(nèi)容矩陣。在渠道建設方面，新文化有望通過收購郁金香傳播和達庫斯廣告獲得全國媒體資源，為公司的內(nèi)容變現(xiàn)和產(chǎn)品推廣增加新的窗口。

2015年，公司業(yè)績增長將進入快車道。電視劇業(yè)務項目儲備豐富，仍能保持穩(wěn)定增長；電影和綜藝業(yè)務預計將在2015年有所增長。公司已簽約投資成龍、范冰冰、SeannWilliamScott主演的中美合拍電影《絕地逃亡》(中文暫定名為《絕地逃亡》)，新文化參與的綜藝節(jié)目《兩天一夜》、《夢想家》也將于2015年確認收入；Tulip和Dacus已經(jīng)完成收購，將于2015年合并。

我們預測2014-2016年歸屬于新文化母公司的凈利潤分別為1.21億元、3.02億元、3.81億元。按照收購后的股本計算，公司2014-2016年每股收益分別為0.50元、1.24元、1.56元。按照目前的股價，2015年的市盈率不到30倍。買入評級。

風險提示:收購標的業(yè)績不達預期，影視劇業(yè)務收入低于預期。

傳記:新文化性能保持增長和發(fā)展趨勢的極端期望。

業(yè)績符合預期水平，電視劇業(yè)務保持穩(wěn)定，電影業(yè)務增長良好，共同推動收入快速增長。公司主營電視劇業(yè)務實現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展。2014年公司獲得參與投資制作的11部電視劇發(fā)行牌照，與2013年相當，后期規(guī)模仍有突破空間；電影業(yè)務正式納入公司業(yè)務版圖，開了個好頭，參與投資的《一生一世》成為2014年中秋最賣座的華語電影。公司全年投資和宣發(fā)的影片總票房達3億元左右，促進了營業(yè)收入和利潤的增長。整體來看，2014年電視劇行業(yè)受到“一劇兩星”政策的影響 還有“五個一”。2014年，短期內(nèi)相關企業(yè)受到一定影響，但在此形勢下，公司仍保持增長，呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢。

綜藝欄目和新片項目持續(xù)發(fā)力，郁金香和Dax的并購正式落地，公司戰(zhàn)略布局日益清晰。公司確立了“內(nèi)容”、“渠道”、“技術”并舉的發(fā)展戰(zhàn)略，各個方向開始快速落地，一些重磅產(chǎn)品陸續(xù)推向市場。綜藝方面，《兩天一夜》和《夢想家》分別于2014年11月和今年1月播出，取得了較高的收視率和市場熱情。今年綜藝的持續(xù)突破非常值得期待；在電影方面， 由成龍和范冰冰主演的中美合拍電影《絕地逃亡》將參與電影的全球票房分成，并享有海外發(fā)行權和優(yōu)先回收權。預計2015年公司電影收入將集中釋放。同時，郁金香傳播和達庫斯廣告已于2014年12月底完成轉(zhuǎn)讓手續(xù)，為公司內(nèi)容營銷提供了有力支持。在技術方面，公司與3DIMP有合作，在IP方面，與韓國大宇信息有合作，在游戲和電影的IP整合方面有很大的想象空間。公司產(chǎn)業(yè)鏈趨于完善，發(fā)展格局已煥然一新。

在不考慮后續(xù)延期預期的情況下，我們預計公司2015/2016年eps為1.08/1.32元。當前估值和市值具有較高的安全邊際，員工持股計劃的實施將帶來正向激勵，同時公司發(fā)展具有較大的向上彈性。維持推薦評級。

圖注:隆基股份動態(tài)報告業(yè)績同比大幅回升，發(fā)展前景繼續(xù)看好。

報告摘要:

2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入36.8億元，同比增長61.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.94億元，同比增長313.85%；實現(xiàn)每股收益0.55元。公司業(yè)績基本符合預期。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務單晶硅片產(chǎn)品實現(xiàn)銷售4.36億片，同比增長62.6%；實現(xiàn)營業(yè)收入31.59億元，同比增長69.76%；毛利率同比上升5.52個百分點至17.49%。截至2014年底，公司單晶硅棒和硅片年產(chǎn)能達到3GW。算上計劃中的定增項目，預計到2015年底，公司硅棒產(chǎn)能將超過4GW，實際銷量將達到3GW，同比增長約50%。公司硅棒產(chǎn)能增長目標為5GW，因此2015年后產(chǎn)能仍有快速增長的潛力。

報告期內(nèi)，公司繼續(xù)鞏固在臺灣省、韓國、日本等海外市場的競爭優(yōu)勢，進一步提升客戶響應能力和服務能力。單晶硅片(標準片)出口海外市場1.55GW，占全年銷售額(含委托加工)的77.05%。根據(jù)2014年海關出口統(tǒng)計，公司產(chǎn)品出口占中國單晶硅片出口份額的37.4%(按金額計算)，牢牢占據(jù)單晶硅片出口份額第一的位置。

在產(chǎn)能大幅擴張的同時，公司的工藝水平也取得了不錯的成績。報告期內(nèi)，公司通過拉晶技術、金剛線切割技術、減薄切片技術的應用，非硅成本同比下降12.79%。公司正在全面引進的單晶快速生長技術，將使單晶的產(chǎn)率提高30-40%，不僅大大縮短了單晶的生長時間，而且提高了單晶的性能，降低了成本，提高了產(chǎn)品質(zhì)量。

預計公司2015年、2016年、2017年EPS分別為0.88元、1.24元、1.60元，2015年2月25日收盤價對應的市盈率分別為30倍、21倍、16倍。公司作為國內(nèi)單晶硅片龍頭企業(yè)，未來幾年業(yè)績有望實現(xiàn)持續(xù)快速增長，發(fā)展前景將持續(xù)向好。因此，我們維持公司增持的評級。

風險:單晶硅片產(chǎn)能釋放低于預期風險；市場系統(tǒng)風險。

圖注:天龍集團轉(zhuǎn)型之心堅定，全面布局數(shù)字營銷。

事件:公司宣布以自籌資金收購北京智創(chuàng)剩余80%股權和北京友利10%股權，并宣布不再實施“沈陽田金龍工廠新項目”，剩余資金永久補充流動資金。

1.公司將以1.87億元收購北京智創(chuàng)剩余80%股權。標的公司2015-2017年承諾的凈利潤為2340/3042/3954萬元，是對應收購PE的10/7.7/5.9倍。

2.北京友利10%股權的價格為2660萬元，預計2015-2017年凈利潤為2600/3380/4394萬元。公司將根據(jù)15年業(yè)績完成情況考慮收購剩余股權。根據(jù)業(yè)績預告，交易價格為PE收購的10/7.9/6.1倍。

3.公司擬終止“田金龍沈陽工廠新項目”，并以剩余超募資金永久補充流動資金，涉及金額1605萬元。

我們的觀點:

1.M&A方法靈活，變革之心堅定。2014年以來，公司先后四次收購三家數(shù)字營銷公司，收購方式靈活，轉(zhuǎn)型之心堅定。用M&A的方式，它既能保護公司的利益，又能識別目標的質(zhì)量。以M&A為標的，公司于2014年9月以6000萬元收購廣州橙果60%股權；兩次收購北京智創(chuàng)100%股權:14年10月以4680萬元收購20%股權，15年2月在當年賭局完成后以1.87億元收購剩余80%股權；2015年2月，以2660萬元收購北京友利10%股權，剩余股權的收購按15年業(yè)績完成情況考慮。

2、三家數(shù)字營銷公司業(yè)務各有特色,互為補充,數(shù)字營銷版圖日漸清晰。

廣州橙果主要客戶為國內(nèi)大型汽車制造廠商（汽車廣告主占60%)和大型跨國快消企業(yè)。主業(yè)為客戶提供全網(wǎng)全程的數(shù)字營銷服務：網(wǎng)絡營銷/移動營銷/大數(shù)據(jù)營銷/口碑社區(qū)營銷/網(wǎng)絡公關/網(wǎng)絡營銷效果監(jiān)測,業(yè)務主要覆蓋華南和華東地區(qū)。

北京智創(chuàng)專注于移動營銷,為品牌客戶提供移動營銷解決方案,主要服務于奧迪、奔馳、寶馬等汽車品牌和全球家化品牌利潔時集團,2013-2014年取得艾瑞廣告節(jié)、金投賞創(chuàng)意大賽、長城會、MMA等多項中國廣告界矚目的金獎。特有的"定制化移動廣告網(wǎng)絡"全面覆蓋5億移動用戶,通過Html5手機官網(wǎng)建設與運營、微信游戲與互動活動開發(fā)、無線客戶關系管理管理系統(tǒng)（會員俱樂部建設與運營)、APP設計開發(fā)與推廣、IVR、二維碼，AR等創(chuàng)新技術研發(fā)等為客戶提供創(chuàng)意、精準營銷服務。

北京友利專注于社會化營銷，為國際和本土品牌客戶提供網(wǎng)絡整合解決方案；目前員工90余人，匯集了整合策略、創(chuàng)意策劃、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)控技術、客戶服務等網(wǎng)絡營銷高級人才。我們已經(jīng)為中國聯(lián)通、中國電信、蘋果、英特爾、戴爾、惠普、聯(lián)合利華、蒙牛、康師傅等50多家品牌客戶提供了ePR服務。獨有的“社交平臺維護”開創(chuàng)社交營銷新模式:粉絲背書，深度互動；社交平臺的電商銷售；從線上到線下的營銷拓展。

三家公司在業(yè)務上各有特色，互為補充:北京智創(chuàng)專注移動營銷，北京友利專注社交營銷，廣州橙果提供面向汽車客戶的全網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)營銷服務。公司在標的選擇上充分體現(xiàn)了全面布局的戰(zhàn)略思維，相信未來會繼續(xù)尋找獨特的數(shù)字營銷標的。

3.結(jié)束資本利用效率低下的傳統(tǒng)項目將有助于改善流動性狀況。公司將終止“沈陽田金龍工廠新建項目”，主要是當?shù)卣ㄗh變更項目選址，重新購地將拉長項目進度，公司目前的銷售網(wǎng)絡足以覆蓋北方地區(qū)。結(jié)束這一低效項目將為公司騰出1605萬元補充流動資金，對流動資金的改善大有裨益。

盈利預測及估值:假設公司未來收購廣州橙果和北京友利剩余股份，不考慮新的收購標的，我們預計2015-2017年歸屬于母公司的備考凈利潤分別為6800萬/8700萬/1.14億元，對應15-17年EPS分別為0.34/0.43/0.57元，PE為53/41。如果考慮后續(xù)新增外延，我們預計公司2015-2017年備考凈利潤為1.68/2.17/2.83億元，對應15-17年EPS分別為0.64/0.83/1.09元，PE為27/21/16倍。目前公司市值較小，M&A戰(zhàn)略非常清晰，運營能力熟練。我們看好公司未來打造數(shù)字營銷集團之路，重申“推薦”評級。

風險提示:M&A進程不達預期，整合不達預期。

圖注:森源電氣2014年業(yè)績快報點評業(yè)績符合預期。

數(shù)據(jù)顯示，業(yè)績略低于預期。2014年公司實現(xiàn)銷售收入22.74億(+72.38%)，營業(yè)利潤4.39億(+40.81%)，利潤總額4.57億(+4.392%)，凈利潤3.85億(+44.30%)，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.77億(+)。報告數(shù)據(jù)略低于預期。

將光伏電站轉(zhuǎn)讓給本集團時會產(chǎn)生應收賬款。按照公司以往的會計政策，這部分應收賬款不需要計提減值準備。

本公司可根據(jù)謹慎性原則計提相應的減值準備。隨著應收賬款的收回，我們預計超額減值準備將在以后年度轉(zhuǎn)回，對以后年度凈利潤產(chǎn)生有利影響。

公司的亮點沒有變。維持15年盈利預測和“買入”評級后，2014/2015/2016年度凈利潤為3.86/8.80/14.85億元，同比分別增長48.7%/127.8%/68.8%，每股收益為0.97/2.21/3.73元。

年報業(yè)績略低于預期只是數(shù)字上的調(diào)整，不會對公司的實際業(yè)績和發(fā)展趨勢產(chǎn)生任何影響。我們維持公司15年后的盈利預測“買入”評級。

業(yè)績報告歸母凈利潤增長39%，符合此前預期。業(yè)績快報公布，2014年實現(xiàn)銷售收入35億元，同比增長34%；歸屬于母公司股東的凈利潤3.4億元，同比增長39%；2014年人民幣/股同比增長34%。

2014年業(yè)績的快速增長得益于軍民領域的增長和并購的延伸。公司公告稱，收入增長主要是由于公司受益于4G建設和國家新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，國防市場訂單持續(xù)穩(wěn)定增長，國際業(yè)務實現(xiàn)翻番，此前收購的AVIC富士達合并及業(yè)績增長，以及AVIC海信光電產(chǎn)銷規(guī)模擴大帶來的投資收益增加。

盈利預測及投資建議:我們預計公司14-16年復合增長率約28%，0.93元和1.18元，對應15年EPS估值約29倍?？紤]到公司在軍民品業(yè)務上的開拓能力、軍工集團的強大背景以及并購重組的大趨勢，長期看好公司發(fā)展前景。維持“買入”評級。

風險提示:受成本等因素影響，毛利率仍可能存在下行風險；如果M&A公司的業(yè)績改善達不到預期，可能會影響合并后公司的業(yè)績。

圖注:奧維通信成功扭虧為盈，2015年新老業(yè)務蓄勢待發(fā)。

維持“增持”評級，目標價11.4元。2014年公司以4656萬資產(chǎn)減值損失扭虧為盈。2015年，其線上主營業(yè)務將進一步復蘇。新業(yè)務方面，虛擬養(yǎng)老和軍工業(yè)務將繼續(xù)推進，進入業(yè)績釋放期。將公司2014-2015年EPS分別調(diào)整為0.02元(向下修正77%)/0.19元，參考行業(yè)平均估值，給予60倍PE，對應市值40億元，目標價修正為11.4元。

主營業(yè)務大幅回暖，CMMB壞賬大量計提。公司業(yè)績報告顯示，2014年公司實現(xiàn)營收4.4億，同比增長28.6%，凈利潤802萬，較去年同期明顯扭虧為盈。業(yè)績反轉(zhuǎn)一方面源于在線優(yōu)化行業(yè)的回暖，另一方面公司全年嚴控費用也取得了明顯成效。同時，公司共計提壞賬損失4656萬元，主要是CMMB的應收賬款。另外，2013年，廣電業(yè)務的壞賬已經(jīng)基本計提，不會成為拖累。

虛擬養(yǎng)老、軍隊信息化成為突破口。公司的虛擬養(yǎng)老業(yè)務在2014年已經(jīng)產(chǎn)生收入，但由于投入有限，用戶拓展規(guī)模沒有突破，主要集中在天津和海南。我們判斷公司在虛擬養(yǎng)老領域抓住了機會，2015年有望加大投入。近日，民政部等十部委聯(lián)合發(fā)布政策意見，鼓勵民間資本參與養(yǎng)老服務業(yè)發(fā)展，支持力度將超市場預期。此外，公司已陸續(xù)取得全部軍工資質(zhì)，并于2014年獲批成立東北(遼寧)集群通信系統(tǒng)動員中心，有望在軍隊信息化領域邁上新的臺階。

催化劑:養(yǎng)老業(yè)務實現(xiàn)新的區(qū)域突破；有大量的軍事業(yè)務訂單。

風險提示:養(yǎng)老金業(yè)務競爭加劇；運營商網(wǎng)絡優(yōu)化推進進程低于市場預期。

圖注:BBK業(yè)績完全符合預期，云猴平臺虧損導致利潤下滑。

公司發(fā)布2014年度業(yè)績報告。2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入122.96億元，同比增長7.97%；歸屬于母公司凈利潤3.53億元，折合人民幣，同比下降15.0%。公司業(yè)績完全符合我們之前的預期，也在公司之前的業(yè)績修正范圍內(nèi)。

評論:

云猴平臺處于培育期，導致公司利潤下滑:2014年公司利潤下滑15%，主要原因是1)公司于2014年10月底正式推出云猴平臺，目前項目處于早期培育階段，培育成本較高；2)傳統(tǒng)零售業(yè)面臨激烈的渠道競爭，外省新開網(wǎng)點培育時間延長，培育成本增加；3)2014年第四季度，推廣力度加大，毛利率下降，廣告推廣費用增加；4)2014年冬季，湖南省氣溫偏高，百貨冬裝、家電取暖電器銷售未達預期。

第四季度利潤大幅下滑，云猴平臺虧損是主要原因。從單季度拆分來看，2014年4Q2公司營業(yè)收入30.10億元，同比增長2.45%，增速低于2014年3Q2的6.72%。歸屬于母公司凈利潤1740萬元，同比下降84.86%，增速低于2014年3季度的4.74%。公司第四季度利潤大幅下滑，主要是因為云猴平臺處于培育期，對利潤影響較大。

維持盈利預測:假設2015年初程楠百貨收購合并順利完成，考慮到云猴平臺建設在未來短期內(nèi)對公司利潤的侵蝕，維持公司2014-16年全面攤薄后每股收益分別為0.50、0.53、0.54元(攤薄前EPS為0.59、0.62、0.63元，收購程楠百貨略有增長。目前超市行業(yè)面臨電商的渠道競爭，同時人力成本上漲壓力大，云猴業(yè)務的發(fā)展對公司一兩年的利潤有負面影響。維持謹慎買入評級，維持公司6個月目標價至15.90元，對應15年30X市盈率。

圖注:雙塔食品看好今年業(yè)務發(fā)展前景。

事件:公司發(fā)布2014年業(yè)績快報，全年營收和歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長44.4%和32.6%。

我們的分析和判斷

(1)今年的業(yè)績也取決于超出預期。

2014年公司營業(yè)利潤增長37.96%，歸屬于上市公司股東的凈利潤增長32.57%，主營業(yè)務穩(wěn)步增長，豌豆蛋白市場發(fā)展良好。一直以來，我們看好公司進入豌豆蛋白市場提升盈利能力，這一業(yè)績的兌現(xiàn)印證了我們的預期。我們樂觀地認為，新的產(chǎn)能將從今年開始提高其業(yè)績。

(B2B豌豆蛋白業(yè)務業(yè)績拐點有望迎來爆發(fā)。

預計隨著今明兩年高端產(chǎn)能的升級擴張，公司業(yè)績拐點將引爆，毛利CAGR2012-15將接近200%。如果新的下游產(chǎn)品能夠再次推出，廣闊的藍海B2C業(yè)務市場空間將會爆發(fā)。未來將充分挖掘豌豆蛋白和纖維的健康營養(yǎng)價值，豌豆蛋白和纖維在肉制品等領域的應用將有利于進一步提高豌豆蛋白和纖維產(chǎn)品的附加值，為公司未來發(fā)展提供新的利潤增長點；有利于發(fā)揮公司技術創(chuàng)新優(yōu)勢，提高核心競爭力。

(三)B2C粉絲業(yè)務行業(yè)整合拐點出現(xiàn)。

風扇行業(yè)CR4不到20%，行業(yè)最大企業(yè)市場份額不到5%。公司作為國內(nèi)最大的風扇制造商，負責制定行業(yè)標準，有望利用資金、品牌、銷售網(wǎng)絡優(yōu)勢，快速整合全行業(yè)。隨著行業(yè)整合的逐步推進，我們預計2012-15年毛利潤CAGR接近15%，長期上升空間開放。今年下半年至明年上半年，公司全國經(jīng)銷商網(wǎng)絡將全面建立，全國超市配送率將從目前的20%提升至50%。

投資建議:預計2015-2016年EPS分別為0.58/1.04元/股，維持“推薦”評級。作為“中日牛股”，雙塔食品的估值并沒有明顯高于國際國內(nèi)同類公司。預計隨著公司時間節(jié)點的呈現(xiàn)，市場有望給出較高的估值水平，充分體現(xiàn)其高成長性。

圖注:森源電氣公司點評2014年業(yè)績低于預期，仍看好未來發(fā)展。

事件

公司公布2014年業(yè)績報告，2014年實現(xiàn)營收22.74億元，同比增長72.38%；歸屬于上市公司的凈利潤3.77億元，同比增長45.04%；每股收益0.95元。

評論

2014年業(yè)績低于預期，配網(wǎng)行業(yè)景氣度較低，光伏電站總收入確認較少可能是主要原因。2014年公司凈利潤增長45%，低于我們此前預期的68%。我們認為可能有兩個主要原因:(1)2014年中國配網(wǎng)行業(yè)景氣度較低，電網(wǎng)投資低于預期，導致公司傳統(tǒng)配網(wǎng)業(yè)務不佳；(2)2014年12月17日，公司宣布將200MW電站轉(zhuǎn)讓給森源集團，負責電站EPC總承包。最終結(jié)算按實際工程量計算支付。我們估計最終結(jié)算可能是由于EPC總收入在項目進展中沒有100%確認。

依然看好公司未來發(fā)展前景。公司自2013年提出“大電”戰(zhàn)略以來，業(yè)務范圍擴大，收入增速提高，進入新的發(fā)展階段。我們?nèi)匀豢春霉疚磥淼陌l(fā)展前景。展望2015年，關于配網(wǎng)業(yè)務，我們認為去年國家電網(wǎng)審計的影響已經(jīng)消除，鐵工集建設也將帶動配網(wǎng)設備需求，行業(yè)景氣度將有所恢復。此外，公司配網(wǎng)業(yè)務可能通過光伏電站易貨協(xié)議，以及中信國安未來在京津冀投資可能產(chǎn)生的配電設備訂單，重新進入快速增長通道。關于光電效應， 該公司去年開發(fā)了一個200兆瓦的電站項目，我們預計今年將開發(fā)一個400兆瓦規(guī)模的項目。目前，該公司已有約2000萬4GW的光伏電站在手.前天，森源集團與中國民生投資有限公司簽署合作協(xié)議，將共同出資成立項目公司，雙方各占50%股份。2015年，洛陽、蘭考光伏電站實施總裝機容量不低于600MW，將有效保障公司光伏電站業(yè)務的持續(xù)快速發(fā)展。關于電動汽車，國家出臺了很多政策支持。目前，森源集團的電動車業(yè)務發(fā)展迅速，特種車輛增長迅速， 乘用車的銷量也將增加。我們預計，未來在“大電動”戰(zhàn)略的指引下，電動車這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也有可能注入上市公司的平臺。

我們維持2015-2016年公司EPS 1.70、2.05元的業(yè)績預測，長期看好公司前景。維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示:光伏電站建設進度及收入確認低于預期的風險；配網(wǎng)行業(yè)復蘇低于預期的風險。

圖注:雅威的機器人和激光業(yè)務今年有望超出預期。

核心觀點:

2014年，演出市場穩(wěn)步增長。公司2014年業(yè)績報告顯示，去年全年營收8.95億元，同比增長5.09%，歸屬于上市公司股東的凈利潤8532萬元，同比增長4.33%。去年在宏觀經(jīng)濟形勢低迷，行業(yè)市場需求萎縮的情況下，業(yè)績實現(xiàn)了穩(wěn)定增長。

并購創(chuàng)可園，未來激光業(yè)務有望超預期。公司采取了類似德國通快的發(fā)展戰(zhàn)略，近年來積極拓展激光業(yè)務。通過收購創(chuàng)可園，從原來的二維激光切割拓展到三維激光切割，在國內(nèi)激光領域獲得領先優(yōu)勢。公司激光業(yè)務預計未來2-3年實現(xiàn)70-80億營收。此外，創(chuàng)可園承諾2015年至2017年凈利潤分別不低于1500萬元、1800萬元、2200萬元，將明顯增厚公司業(yè)績。

依托機器人和智能機床，有望進入工業(yè)4.0。該公司的直線機器人已經(jīng)試制成功，有望在不久的將來實現(xiàn)量產(chǎn)銷售。過去公司非常重視機床數(shù)控系統(tǒng)的研發(fā)，深刻理解自動化的核心是基于應用或過程的算法。公司開發(fā)的機床具有高度的智能化，同時通過與賴斯的合作獲得了成熟的直線機器人技術。因為機器人和智能機床是工業(yè)4.0的基本要素，公司可以依托機器人和智能機床進入工業(yè)4.0領域。

業(yè)績預測及評級:預計公司2015-2016年營業(yè)收入分別為11.9億和15.6億；每股收益分別為0.61元、0.9元；當前股價對應的PE分別為32倍和22倍。我們認為該公司有很大的長期增長空間，尤其是在機器人和激光業(yè)務方面。維持“買入”評級。

風險提示:機床需求和機器人市場發(fā)展的風險；內(nèi)部管理或技術風險；

傳:天潤曲軸14年業(yè)績報告點評如期改善。

事件:公司14年凈利潤同比增長32.2%，基本符合預期。公司發(fā)布14年業(yè)績快報，14年公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.2億元，同比增長3.2%；實現(xiàn)凈利潤1.3億元，同比增長32.2%；全面稀釋的實現(xiàn)基本符合我們的預期。

公司營業(yè)利潤率提高，改善如期而至。公司凈利潤增速遠高于營業(yè)收入增速，與公司經(jīng)營效益提升帶來的經(jīng)營和盈利能力提升有關。公司14年營業(yè)利潤率為8.3%，分別比12年和13年提高3.2和1.9個百分點。公司經(jīng)營和盈利能力的提升主要是由于公司管理水平的提高、生產(chǎn)效率的提高以及部分新客戶和新產(chǎn)品形成批量供應。公司的盈利能力還有很大的提升空間。存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率都影響公司的銷售費用、財務費用和凈利潤。在前三個季度， 公司存貨周轉(zhuǎn)率1.43倍，應收賬款周轉(zhuǎn)率3.21倍，處于歷史較低水平，明顯低于同行業(yè)幾家發(fā)動機上市公司。隨著新客戶的開發(fā)，曲軸采購的改善，公司經(jīng)營能力的提高，公司盈利能力還有很大的提升空間。

投資建議:輕卡監(jiān)管升級有望帶來公司業(yè)務量的提升，運營能力的提升將提升公司盈利能力。我們預計公司15年和16年EPS分別為0.27元和0.31元，仍有可能超預期，對應PE分別為38.6倍和33.6倍。目前公司PB僅為1.8倍，低于零部件行業(yè)平均值，安全邊際較高。給予“買入”評級。

風險提示:汽車行業(yè)競爭加?。缓暧^經(jīng)濟增長率低于預期。

圖注:宏宇新材四季度業(yè)績大幅提升。

事件:公司業(yè)績快報:2014年實現(xiàn)營業(yè)收入2.1億元，同比增長12.36%，歸屬于上市公司的凈利潤1237.45萬元，同比下降44.3%。折合每股收益0.13元。

表現(xiàn)在意料之中。2014年12月底，公司公布了2014年業(yè)績預告。當時預測利潤為1100萬元至1700萬元，同比下降50.49%至23.49%。其中，非經(jīng)常性損益對公司凈利潤的影響約為213.8萬元。

第四季度業(yè)績明顯好轉(zhuǎn)。公司第四季度EPS為0.11元，同比或環(huán)比扭虧，表明業(yè)績趨好。具體原因是2014年第四季度公司產(chǎn)品銷量遠超預期，銷售收入同比大幅增長。

年度利潤下降分析。利潤同比下降的行業(yè)層面原因:1)2014年價格較低的普通班輪銷售較多，價格較高的階梯式班輪銷售較少，導致班輪平均價格和整體毛利率下降，營業(yè)利潤較上年同期下降；2)受磨球客戶結(jié)構(gòu)變化影響，銷售價格較高的火電行業(yè)市場份額同比下降，而銷售價格相對較低的水泥和礦業(yè)市場份額同比上升，導致報告期內(nèi)磨球平均銷售價格和毛利率下降，營業(yè)利潤較上年同期下降； 值得注意的是，上述襯板和磨球銷售結(jié)構(gòu)的變化受市場需求變化的影響，屬于正常的市場波動和變化，不會對公司未來經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。

高管和實際控制人認購定增股份，以示對發(fā)展的信心。為更好地實現(xiàn)公司未來發(fā)展戰(zhàn)略目標，補充公司流動資金，公司以16.86元/股的價格向楚、鴻翔發(fā)行不超過10，023，724股a股股票，募集資金總額不超過1.69億元?？鄢l(fā)行費用后，募集資金凈額將全部用于補充公司流動資金。鴻翔投資的投資合伙人、、、黃繼祥、朱均為公司員工。本次定增有利于提高公司高層的凝聚力和公司的競爭力。本次定增不會改變公司控制權，朱虹宇仍為公司控股股東和實際控制人。

新材料產(chǎn)業(yè)成為公司未來的發(fā)展方向。新材料產(chǎn)業(yè)作為新階段著力轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，是公司未來的發(fā)展方向。公司將通過探索產(chǎn)業(yè)鏈上的合作模式，加強與新材料行業(yè)的合作和聯(lián)系，充分利用上市公司的平臺，整合各方資源，整合各類新材料的研發(fā)和銷售，結(jié)合國家對其科技投入、金融稅收和產(chǎn)業(yè)政策的支持，在新材料行業(yè)做大做強。

盈利預測及估值:2014年公司面臨高端需求疲軟、募投項目尚未投產(chǎn)等問題，業(yè)績大幅下滑。但隨著2015年2萬噸/年募投項目逐步投產(chǎn)，公司收入和利潤規(guī)模有望大幅增長。根據(jù)生產(chǎn)進度，2015-17年EPS分別為0.19、0.29、0.32元。在磨球市場，公司是唯一的上市企業(yè)，因此根據(jù)礦冶原理，將金屬加工企業(yè)作為可比參照企業(yè)。因為公司目前市值較小，只有20億左右，所以給予2015年EPS 140倍的PE估值，對應股價26元。增持評級。

不確定性分析:下游需求不足，產(chǎn)品價格下行壓力大，募投項目未達預期。