日前，院外醫(yī)藥交易平臺(tái)藥師幫遞交港股上市招股書，聯(lián)席保薦人為高盛、中金公司。

藥師幫App于2015年推出并經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，早先聚焦于平臺(tái)業(yè)務(wù)，2019年開始運(yùn)營(yíng)自營(yíng)業(yè)務(wù)。作為一個(gè)B2B醫(yī)藥營(yíng)銷平臺(tái)，其連接的是藥廠、醫(yī)藥企業(yè)、中小型藥店、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、店員，致力于讓藥店及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的采購(gòu)及銷售工作實(shí)現(xiàn)提效降本。

醫(yī)藥電商賽道包含B2B、B2C、O2O模式，其中，大眾熟知的阿里健康、京東健康屬于B2C模式，叮當(dāng)快藥、京東藥急送以及美團(tuán)、餓了么等屬于O2O模式，藥師幫則是B2B模式的代表。

藥師幫聚焦中國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)的院外市場(chǎng)，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2021年中國(guó)院外醫(yī)藥流通行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模占整個(gè)醫(yī)藥流通行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約33.5%，達(dá)5522億元，預(yù)計(jì)到2026年，這一市場(chǎng)將增至9263億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.9%。

招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2021年GMV計(jì)算，藥師幫是中國(guó)院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最大的數(shù)字化綜合服務(wù)平臺(tái)。其2021年總GMV為275億元，2019年以來(lái)年復(fù)合增長(zhǎng)率為42.9%。

港股遞表之前，藥師幫完成8輪融資，投資方包括百度、陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)、復(fù)星醫(yī)藥和順為資本等，合計(jì)募資約4.6億美元。其中，百度、陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)于2022年4月參與藥師幫8520萬(wàn)美元E2輪融資，二者分別出資3000萬(wàn)美元。

根據(jù)招股書，2019年至2021年，藥師幫營(yíng)業(yè)收入分別為32.5億元、60.65億元、100.9億元，其旗下有三大業(yè)務(wù)板塊：平臺(tái)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、其它創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

2019年推出的自營(yíng)業(yè)務(wù)是藥師幫的營(yíng)收支柱，過往三年的收入分別為30.12億元、56.91億元、95.90億元，總收入的比重分別為92.7%、93.8%、95.0%，占比連年提升。反觀平臺(tái)業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)時(shí)間最長(zhǎng)，但收入“微薄”，2019年至2021年分別創(chuàng)收2.38億元、3.73億元、4.89億元。這也從另一個(gè)側(cè)面反映：2019年之前的藥師幫，其營(yíng)收情況可能更加“窘迫”。

但從GMV角度來(lái)看，又截然相反。2021年，藥師幫平臺(tái)業(yè)務(wù)中第三方商家的GMV為170億元，占總GMV的61.9%，自營(yíng)業(yè)務(wù)GMV為105億元，約占總GMV的38.1%。

收入及GMV的差異主要在于二者的創(chuàng)收路徑不同?？梢哉f，在2019年之前，平臺(tái)業(yè)務(wù)都在為自營(yíng)業(yè)務(wù)的展開鋪路搭橋，藥師幫用4年左右的時(shí)間聚攏行業(yè)中的上下游參與者。

平臺(tái)業(yè)務(wù)相當(dāng)于醫(yī)藥中介，藥師幫根據(jù)賣家銷售額收取一定比例的交易傭金，此項(xiàng)收入有賴于SKU的豐富度以及更多B端賣家的入駐。數(shù)據(jù)顯示，2021年，藥師幫可提供的月均SKU數(shù)量超過240萬(wàn)個(gè)，截至去年末，平臺(tái)有約4700個(gè)賣家，同時(shí)還有43.4萬(wàn)個(gè)買家。

何謂自營(yíng)業(yè)務(wù)？即藥師幫直接通過產(chǎn)品銷售獲得收入。2021年，藥師幫平均每月采購(gòu)并向下游藥店及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷售約19.6萬(wàn)個(gè)SKU。為此，藥師幫開發(fā)了專門的履約系統(tǒng)，對(duì)采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、配送及營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行集中數(shù)字化管理，2021年，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)控制在27天。此外，截至年末，藥師幫自有倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)在18個(gè)城市建立了19個(gè)智能倉(cāng)庫(kù)，以保證平均3.39小時(shí)內(nèi)處理訂單并發(fā)貨，跨省配送39小時(shí)到城市，50小時(shí)到鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

自營(yíng)業(yè)務(wù)推出一年后，藥師幫進(jìn)一步挖掘平臺(tái)沉淀的資源池，依據(jù)藥企的增量業(yè)務(wù)需求和買家低成本交易的需求，推出了廠牌首推業(yè)務(wù)，即從藥企及其選定的主要分銷商采購(gòu)并銷售至平臺(tái)買家。這令藥師幫砍去中間商，低價(jià)拿到藥品，用價(jià)格去將消費(fèi)者留在藥房，也是應(yīng)對(duì)處方外流趨勢(shì)下、醫(yī)藥電商賽道競(jìng)爭(zhēng)者加劇的一個(gè)突破點(diǎn)，如阿里健康近兩年就在借勢(shì)布局處方藥市場(chǎng)。

截至2021年12月31日，藥師幫廠牌首推業(yè)務(wù)與約560家藥企合作開展超過1000個(gè)SKU的推廣。2021年，其廠牌首推業(yè)務(wù)的GMV為88.7億元，同比增速達(dá)162.4%，占自營(yíng)業(yè)務(wù)GMV的8.5%，未來(lái)增長(zhǎng)潛力有待進(jìn)一步釋放。

藥師幫的第三大業(yè)務(wù)板塊是其它創(chuàng)新業(yè)務(wù)，2021年收入占比僅為0.2%，主要包括在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)放置檢測(cè)設(shè)備并檢測(cè)出具結(jié)果的光譜云檢業(yè)務(wù)、24小時(shí)無(wú)人智慧藥店的小微倉(cāng)業(yè)務(wù)、為藥店提供庫(kù)存管理及銷售管理服務(wù)的SaaS解決方案業(yè)務(wù)，以及提供藥師資格考試在線課程的藥師培訓(xùn)業(yè)務(wù)。

需要注意的是，雖然自營(yíng)業(yè)務(wù)在近三年撐起了藥師幫的營(yíng)收規(guī)模，但這一業(yè)務(wù)板塊的的毛利率并不高，2019年至2021年，其自營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為1.3%、5.1%和5.2%。對(duì)比來(lái)看，2021年，藥師幫的平臺(tái)業(yè)務(wù)和其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)在毛利率分別達(dá)到83.7%和51%。但是，公司整體毛利率出現(xiàn)下滑。

營(yíng)收雖然起量了，但藥師幫至今仍深陷虧損泥潭。

根據(jù)招股書，2019年到2021年，藥師幫凈虧損分別為10.46億元、5.72億元和5.02億元，2019年、2020年調(diào)整后凈虧損分別為4.65億元、2.77億元。過去三年時(shí)間，藥師幫累計(jì)虧損超20億元，不過目前虧損幅度在收窄。

從毛利的角度來(lái)看，如前文所述，藥師幫整體毛利率在去年出現(xiàn)下滑，2019年至2021年，其毛利率分別為7％、10％和9.1％。

對(duì)此，招股書解釋稱，其毛利率在2021年較上年下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，主要由于其自營(yíng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，而自營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率又低于其它業(yè)務(wù)。而且，隨著自營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，其平臺(tái)業(yè)務(wù)收入更多來(lái)自平臺(tái)上自營(yíng)店鋪的傭金，因此在綜合報(bào)告平臺(tái)業(yè)務(wù)收入時(shí)，出現(xiàn)較多集團(tuán)間的收入抵銷。同時(shí)，在藥師幫平臺(tái)業(yè)務(wù)上由其自營(yíng)店鋪進(jìn)行的交易，相應(yīng)的交易手續(xù)費(fèi)被錄為平臺(tái)業(yè)務(wù)的銷售成本。

再來(lái)看影響公司最終盈利能力的三大費(fèi)用，藥師幫正有意控制三費(fèi)，以收窄虧損。

2020年，包括研發(fā)費(fèi)用、銷售及營(yíng)銷費(fèi)用以及一般行政及管理費(fèi)用在內(nèi)的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，同比增長(zhǎng)24.5%至9.07億元，2021年，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用同比增長(zhǎng)46.3%至13.27億元，雖然增速在提升，但隨著營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大，其運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率已從2019年的22.4%降至2021年的13.2%。

其中，銷售及推廣費(fèi)用占運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的比重最高，2019年至2021年分別為6.04億元、7.26億元、10.64億元，但同期，銷售及推廣費(fèi)用率分別為18.6%、12.0%、10.5%，呈逐年下降態(tài)勢(shì)。另外，一般行政及管理費(fèi)用率也是逐年下降。

目前，企業(yè)進(jìn)入上市節(jié)點(diǎn)，財(cái)報(bào)需更具備說服力，通過提高運(yùn)營(yíng)效率、降低運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率，確實(shí)可以調(diào)整公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)走向，但已經(jīng)經(jīng)營(yíng)7年的藥師幫還未實(shí)現(xiàn)盈利，且新創(chuàng)收業(yè)務(wù)板塊開展時(shí)間較晚，未來(lái)繼續(xù)投入在所難免。如需獲得資本市場(chǎng)的支持，在營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的同時(shí)，內(nèi)部的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)也很重要，最終目標(biāo)是盡早抵達(dá)盈利終點(diǎn)。

（本文首發(fā)于鈦媒體App作者丨楊亞茹編輯丨孫騁）