宇通客車:領(lǐng)先地位穩(wěn)固，新能源高增速依舊。

事件:公司發(fā)布2016年5月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)快報。5月份，銷售客車5698輛，同比增長28.7%；截至5月，共銷售公交車23316輛，累計同比增長24.3%。

領(lǐng)先地位依然穩(wěn)固，增速向中型客車轉(zhuǎn)移。就公司客車整體增速而言，1-5月，中型客車累計銷量達8552輛，累計同比增速52.6%，而5月中型客車單月銷量達3681輛，同比增長90.1%。相比之下，1-5月公司大型和輕型客車累計增速分別為-5.2%和17.1%。由于新能源客車預(yù)期調(diào)整，公司靈活優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望最大程度受益于新能源補貼紅利。

逆勢增長，增速超預(yù)期，體現(xiàn)領(lǐng)先實力。今年以來，客車行業(yè)受到“騙補”調(diào)查和新能源補貼政策變動傳聞的影響，整體籠罩在“衰退”的陰霾中。但公司客車整體增速為24.3%，甚至超過我們此前對2016年公司新能源客車20%增速的預(yù)測，逆勢擴張凸顯領(lǐng)先實力。新能源汽車新補貼政策即將落地，下半年公司新能源客車銷量井噴是大概率事件。

重申公司邏輯，洗牌有利于龍頭，市場份額有望提升。行業(yè)的洗牌無疑會提高市場的集中度。作為行業(yè)龍頭，公司營業(yè)收入連續(xù)多年保持15%以上的增速，毛利率保持在20%以上。未來新能源客車銷量占比有望保持在30%以上，市場份額有望從目前的15%提升至30%。預(yù)計2016年公司將銷售新能源客車2.4萬輛，增速超過20%。

大概率維持高分紅比例，精益有望超預(yù)期。2015年公司分紅金額達33.2億元，分紅比例高達93.3%。公司已經(jīng)度過了2010-2014年新能源工廠、R&D中心等高資本投入時期，勝利果實亟待收獲。未來幾年保持分紅比例的可能性很大。

2015年，精益達實現(xiàn)凈利潤6.1億元，超出業(yè)績承諾8.9%。預(yù)計精益達與公司的協(xié)同效應(yīng)將逐步提升，利潤增長點將進一步延伸。

估值與評級:我們預(yù)計公司2016-2018年EPS預(yù)測分別為1.79元、1.99元、2.17元，分別對應(yīng)11倍、10倍、9倍的PE。今年下半年是新能源客車行業(yè)的爆發(fā)期。公司作為公交龍頭企業(yè)，受益最大。維持“買入”評級。

風險提示:新能源客車推廣可能不及預(yù)期；新能源客車運營中發(fā)生事故，對行業(yè)產(chǎn)生重大不利影響；M&A企業(yè)承諾的實現(xiàn)或未實現(xiàn)等風險。(西南證券)

桂東電力:戰(zhàn)略藍圖布局逐漸清晰，迎來利潤增長拐點

虧損業(yè)務(wù)剝離和壞賬清理完成后，公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，專注主業(yè)發(fā)展。該公司是廣西一家區(qū)域性的地方發(fā)供電一體化公司。由于桂東電子虧損，油品業(yè)務(wù)歷史壞賬，14、15年公司主營業(yè)務(wù)盈利能力較差。2015年管理層變更后，公司剝離桂東電子，基本清理歷史壞賬，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

將增加新的電源點和輸變電資產(chǎn)，以加強主要發(fā)電和供電業(yè)務(wù)的盈利能力。15年來，公司通過收購和自建水電、火電項目，逐步提高了自發(fā)電在售電中的比重，降低了售電成本。同時，積極拓展下游用電客戶，擴大售電區(qū)域。目前，公司正在建設(shè)4條輸變電線路，完善電網(wǎng)結(jié)構(gòu)，為擴大售電區(qū)域完善電網(wǎng)基礎(chǔ)。

石油貿(mào)易業(yè)務(wù)撥亂反正，規(guī)劃倉儲業(yè)務(wù)的延伸。2015年，公司積極清理油品業(yè)務(wù)歷史壞賬，發(fā)展貿(mào)易業(yè)務(wù)，實現(xiàn)收入增長260%以上，日常經(jīng)營實現(xiàn)盈利。歷史壞賬已基本計提，15年積極解決債務(wù)問題，轉(zhuǎn)讓凱寶重工100%股權(quán)。目前，由鄭玲集團償還的桂林鄭玲第二機械有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓正在進行中。在貿(mào)易業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展的同時，欽州永盛正在投資石化倉儲油庫項目和加油站，有望成為未來新的利潤增長點。

廣西規(guī)劃電改綜合試點，公司通過設(shè)立售電公司具有先發(fā)優(yōu)勢，多方合作拓展能源服務(wù)增值業(yè)務(wù)。為配合新電改，公司15年公告擬以自籌資金設(shè)立售電公司。目前廣西已納入電改綜合試點地區(qū)，公司提前布局售電業(yè)務(wù)具有先發(fā)優(yōu)勢。公司與亞派工業(yè)、高略科技合作成立重慶連云能源科技有限公司，開發(fā)電力互聯(lián)網(wǎng)+發(fā)展模式，搭建智能服務(wù)平臺。通過充分挖掘用電數(shù)據(jù)，分析數(shù)據(jù)的相關(guān)性，公司可以為用戶提供節(jié)能管理、 借助云服務(wù)系統(tǒng)進行基于售電業(yè)務(wù)的信用評估和用戶行為分析。

投資評級與估值:考慮到16年廣西來水充沛，新電源點建設(shè)進度，我們將公司2016-2018年歸母凈利潤分別調(diào)整為0.98、2.19、4.44億元(調(diào)整前分別為0.71、260、4.41億元)，EPS分別為每股0.12、0.26、0.54元。剔除公司持有國海證券2.64億股對應(yīng)的20.46億市值，PE分別為44、20、10倍。16年公司PE平均水平與售電上市公司基本持平，17、18年低于行業(yè)平均水平。2015年公司變更管理層后，經(jīng)過一年的資產(chǎn)清理和業(yè)務(wù)布局，公司在“電力+油品”貿(mào)易領(lǐng)域的布局逐漸清晰， 迎來了業(yè)績增長的拐點。重申“買入”評級。(申萬宏源)

山東華鵬:新能源汽車零部件戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，看好長期前景。

煤炭開采業(yè)去產(chǎn)能加快，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑趨勢放緩。李闖集團是煤炭開采行業(yè)的龍頭，在采煤裝備方面擁有國內(nèi)領(lǐng)先的自主核心技術(shù)，部分技術(shù)達到國際先進水平。由于煤炭行業(yè)產(chǎn)能過剩，2015年公司營收下降26.39%，凈利潤下降44.69%。隨著供給側(cè)改革政策的實施，煤炭行業(yè)產(chǎn)能過剩加速，國務(wù)院計劃在未來三到五年內(nèi)淘汰煤炭行業(yè)5億噸產(chǎn)能過剩。

受下游煤礦需求低迷的影響，行業(yè)中游的煤炭開采業(yè)也加速去產(chǎn)能，行業(yè)優(yōu)勝劣汰速度加快。雞西煤業(yè)巨頭、佳木斯煤業(yè)巨頭、無錫盛達等競爭對手紛紛閉廠整頓，整個煤炭開采行業(yè)供給側(cè)改革加速。憑借民營企業(yè)的技術(shù)實力和靈活機制，李闖集團未來有望繼續(xù)保持行業(yè)優(yōu)勢，加快市場開拓，擴大市場份額。認為2015年是煤炭開采業(yè)最嚴峻的一年，2016年形勢不會繼續(xù)大幅下降。預(yù)計煤炭開采業(yè)務(wù)將下降10%左右。

改造新能源汽車零部件，為發(fā)展提供新動力。2016年，李闖集團與AVIC新能源共同出資1億元成立創(chuàng)達新能源公司，從事具有核心技術(shù)的新能源電動汽車電池組、新能源電動汽車電機及控制器的研發(fā)和生產(chǎn)。同時，李闖集團還投資5000萬元進入新能源汽車配套零部件和充電樁領(lǐng)域。新能源汽車項目將于2016年第四季度部分量產(chǎn)，2017年達產(chǎn)。

公告顯示，創(chuàng)達新能源預(yù)計實現(xiàn)年銷售收入15.3億元，凈利潤1.32億元。新能源汽車零部件及充電樁項目預(yù)計實現(xiàn)年銷售收入1.65億元，稅后凈利潤2033萬元。2015年，中國銷售新能源汽車33.1萬輛，同比增長3.4倍。預(yù)計2016年全國新能源汽車銷量將翻番至70萬輛，實現(xiàn)快速增長?！笆濉币?guī)劃提出，到2020年，我國新能源汽車累計產(chǎn)銷達到500萬輛。李闖集團大力布局新能源汽車核心技術(shù)，未來將極大受益于新能源汽車的高度繁榮，前景看好。

永清環(huán)保:揚眉“土”“氣”，業(yè)績即將騰飛。

“土壤十條”的出臺打開了土壤修復(fù)市場，公司優(yōu)勢明顯迎來業(yè)績爆發(fā)。公司完善了整個土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈，包括研發(fā)、設(shè)計、施工和藥品生產(chǎn)。公司較早進入土壤修復(fù)市場，獲得首個農(nóng)田修復(fù)訂單，項目經(jīng)驗豐富。并加大區(qū)域布局，先后在南京、上海、廣州設(shè)立分公司，拓展業(yè)務(wù)?？紤]到長三角、珠三角發(fā)達的產(chǎn)業(yè)和土壤修復(fù)的廣闊市場，未來訂單將迎來爆發(fā)期。

各業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)步發(fā)展，煙氣治理和新能源發(fā)電業(yè)務(wù)超預(yù)期。在超低排放政策的推動下，公司16年來一直在進行煙氣治理業(yè)務(wù)的訂單。16年煙氣治理業(yè)務(wù)訂單總額超過5億元。新能源發(fā)電方面，永清愛能森拿下7000萬光伏訂單和5.36億風電訂單，大幅提升公司業(yè)績。衡陽垃圾發(fā)電廠將于6月并網(wǎng)，將為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。環(huán)評咨詢業(yè)務(wù)受益于環(huán)保部環(huán)評系統(tǒng)脫鉤或退出環(huán)評服務(wù)市場，有望繼續(xù)保持高增長。

全國布局，快速擴張，業(yè)務(wù)屢創(chuàng)“第一”。永清加快擴張步伐。在中國，以湖南為基地，在重點地區(qū)設(shè)立分子公司，擴大業(yè)務(wù)布局。業(yè)務(wù)已進入新疆、寧夏、長三角、珠三角、山東等市場。在海外，2015年7月完成對美國IST公司51%股權(quán)的收購，依托美國子公司積極開拓市場。體現(xiàn)了公司良好的業(yè)務(wù)拓展能力。

估值及財務(wù)預(yù)測:預(yù)計16-18年公司收入分別為19.39億元、25.34億元、31.43億元，歸屬于母公司凈利潤分別為18.7億元、2.28億元、2.91億元，對應(yīng)的EPS分別為0.29億元、0.35億元、0.45元(考慮資本公積轉(zhuǎn)增股本方案)。考慮到土壤“國十條”和“超低排放”等政策利好，公司大力拓展土壤修復(fù)業(yè)務(wù)，新能源發(fā)電業(yè)務(wù)和煙氣治理超預(yù)期。而且公司快速拓展業(yè)務(wù)區(qū)域板塊，未來業(yè)績增長有保障，給予“買入”評級。

未名醫(yī)藥:生物制品領(lǐng)域的新秀，新產(chǎn)品EV71即將上市。

作為精細化工中間體細分領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，萬昌科技已成為中國最大的原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯(農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體)生產(chǎn)商。2015年10月20日，衛(wèi)明藥業(yè)通過借殼萬昌科技完成上市，并承諾2015年、2016年、2017年實現(xiàn)凈利潤分別不低于2.23億元、3.02億元、3.68億元。目前，未名醫(yī)藥已完成2015年業(yè)績承諾:2015年營業(yè)收入8.58億元，同比增長37.48%；歸屬于母公司股東的凈利潤2.5億元，同比增長11.22%。

主要產(chǎn)品:主要資產(chǎn)(持股100%)未具名，主要生物醫(yī)藥產(chǎn)品鼠神經(jīng)生長因子國內(nèi)市場占有率第二，上市后隨著渠道的拓展和適應(yīng)癥的增加有望奪回第一；孫公司(持股60%)天津未名重組干擾素安福龍有望在新的分級銷售網(wǎng)絡(luò)的推動下提高原有市場份額；北京科興生物公司(持股26.91%)的主要產(chǎn)品包括中國第一個甲型肝炎滅活疫苗、中國第一個甲型肝炎聯(lián)合疫苗和世界第二個乙型肝炎聯(lián)合疫苗、中國第一個疫情流感疫苗(人用禽流感疫苗)和世界第一個甲型流感(EV71)病毒裂解疫苗。

未來新產(chǎn)品:參股公司北京科興生物疫苗的新產(chǎn)品EV71疫苗即將上市，有望為公司帶來新的業(yè)績增長；該公司已向科興控股提交了私有化要約。如果私有化成功，產(chǎn)品有望繼續(xù)豐富；該公司正在研究的產(chǎn)品虎紋鎮(zhèn)痛肽，在未來幾年臨床上市后，有望成為替代嗎啡的鎮(zhèn)痛藥。其他研究項目豐富，如肺炎球菌疫苗、乙腦疫苗、干細胞因子、狼蛛抗癌肽、胡文科胰肽、成纖維細胞生長因子9、SOX9抑制劑等。，未來增長可期。

外延M&A預(yù)期強烈:北大衛(wèi)明集團還擁有多家生物醫(yī)藥企業(yè)，如安徽衛(wèi)明(打造全球最大的R&D及抗體藥物生產(chǎn)基地)、江蘇衛(wèi)明(打造全球最大的胰島素企業(yè))。衛(wèi)明醫(yī)藥是其唯一的生物醫(yī)藥整合平臺，未來資產(chǎn)注入預(yù)期強勁。

盈利預(yù)測及投資建議:買入，第一次。預(yù)計公司2016-2018年每股收益分別為0.62元、0.75元、0.92元。2016年6月6日收盤價25.16元，約為2016年每股收益PE的41倍。參考可比公司估值，并考慮公司為“萬昌總部+未名醫(yī)藥”雙主業(yè)，在生物制品領(lǐng)域布局扎實，未來拓展新產(chǎn)品動力十足，給予2016年52倍PE左右，對應(yīng)目標價32元。首次給予“買入”評級。

皇氏集團:布局文化產(chǎn)業(yè)鏈，打造兒童生態(tài)圈。

近兩年，公司積極推進文化業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購。公司旗下?lián)碛袊鴥?nèi)優(yōu)秀的影視制作公司黃石魚枷影視，以及國內(nèi)最具影響力的版權(quán)運營商史圣潮陽。與國內(nèi)多家知名文化企業(yè)形成了全面合作關(guān)系，各方強強聯(lián)手，通過簽約著名演員、知名導(dǎo)演、編劇、劇本、真人動畫、電影、優(yōu)秀劇目等方式進行資源整合，使得公司文化板塊企業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)明顯。目前，公司“內(nèi)容生產(chǎn)-媒體運營-終端傳播-衍生品開發(fā)”的文化產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)建立， 且公司文化板塊的業(yè)務(wù)領(lǐng)域已覆蓋影視制作發(fā)行、版權(quán)內(nèi)容及運營、動漫幼教內(nèi)容及親子O2O互動平臺、兒童衍生品開發(fā)等。

構(gòu)建兒童生態(tài)圈:公司充分整合動漫與幼教資源，打通內(nèi)容與渠道，線上線下，積極打造國內(nèi)最大的幼教、動漫、娛樂新平臺，依托太陽，與你一起成長，廣北高清，新動漫頻道，耀智科技等合作伙伴。公司成功收購?fù)昝涝诰€60%股權(quán)，借助其業(yè)務(wù)平臺，公司將進一步拓展兒童消費業(yè)務(wù)。公司以動漫幼教為抓手，形成了“陪你成長+新動漫+寶貝走向世界+廣北高清+完美在線”的多維布局，積極打造兒童產(chǎn)業(yè)生態(tài)園，包括兒童教育、兒童娛樂、兒童金融、兒童消費 有望成為公司業(yè)績增長的新引擎。

董事表現(xiàn)出增持信心:公司管理層執(zhí)行能力強，業(yè)務(wù)布局快。公司設(shè)立了產(chǎn)業(yè)并購基金和股權(quán)投資基金，配合公司進行戰(zhàn)略投資和產(chǎn)業(yè)整合。預(yù)計公司未來將繼續(xù)通過收購或合作完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，后續(xù)動作值得期待。同時，公司董事宗堅于2016年1月14日以自有資金增持60.2萬股，平均增持18.9元，表明其非?？春霉景l(fā)展前景。

投資建議:預(yù)計公司2016-2017年EPS分別為0.55元和0.74元，對應(yīng)PE分別為26X和19X。公司積極構(gòu)建兒童健康成長生態(tài)圈，未來將繼續(xù)通過收購或合作完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。管理層執(zhí)行力強，維持“買入”評級。

可靠電機:特斯拉國產(chǎn)化的最大受益者

全球電機定轉(zhuǎn)子龍頭企業(yè)積極布局新能源汽車動力總成業(yè)務(wù)。公司的主要產(chǎn)品是電機的關(guān)鍵部件——定子和轉(zhuǎn)子。競爭優(yōu)勢在于良好的性價比。借助獨特的折彎技術(shù)，公司比同行業(yè)公司節(jié)約20%-30%。目前公司占據(jù)全球汽車發(fā)電機定子市場20%的份額，國內(nèi)市場份額高達70%。近年來，公司除穩(wěn)步推進汽車電機市場外，還陸續(xù)開拓其他電機市場，布局新能源汽車動力總成系統(tǒng)。

我們與國內(nèi)外大型零部件供應(yīng)商有合作關(guān)系。該公司始于上海法雷奧。憑借出色的性價比，其在法雷奧集團的市場份額穩(wěn)步提升至50%，在博世的市場份額達到10%。在全球十大汽車電機制造商中，該公司已經(jīng)供應(yīng)了四家。

在汽車以外的新領(lǐng)域有巨大的拓展空間。近年來，公司進入了電動自行車電機轉(zhuǎn)子、冰箱壓縮機轉(zhuǎn)子、電梯振動篩轉(zhuǎn)子、汽車VVT、重型電機等新領(lǐng)域。預(yù)計這些領(lǐng)域每年對定子和轉(zhuǎn)子的需求為1572億元，其中國內(nèi)需求為738億元。2015年公司除汽車產(chǎn)業(yè)外的銷售收入僅為6億元，未來有巨大的市場擴張空間。

新能源汽車動力總成系統(tǒng)布局高端，待線。2014年8月，公司收購原福田電器全資子公司上海新永75%股權(quán)；2014年9月，公司收購了宇通客車混合動力客車驅(qū)動電機獨家供應(yīng)商蘇州何新23.98%的股權(quán)；2015年，公司收購美國電控公司RMS40%的股權(quán)(間接持股26%)。RMS的驅(qū)動器是現(xiàn)有控制器中最小、最輕、功能最強的產(chǎn)品之一。該公司已經(jīng)擁有最先進的電機控制技術(shù)。目前國內(nèi)擁有動力總成系統(tǒng)的公司較少，市場競爭格局并不穩(wěn)定，公司仍有出線機會。

該公司有望成為特斯拉國產(chǎn)化最受益的公司之一。本公司已與福田達成協(xié)議，將加快新時電氣及其控股子公司新永電氣與福田電氣的合作，共同開拓中國大陸市場?？紤]到上海新勇持有mainland China福田電機的所有專利，相信mainland China特斯拉汽車的所有訂單都有望被新勇接受。假設(shè)mainland China特斯拉工廠將于2018年建成，2020年產(chǎn)能為30萬輛/年。福田電動一臺電機價值2000元，Model3一輛車需要兩臺，那么30萬臺對應(yīng)的需求約為12億元，預(yù)計可貢獻約2億元，為公司2015年凈利潤的100%。

盈利預(yù)測和投資建議。不考慮外延收購，預(yù)計2016-2018年公司凈利潤同比分別增長30.21%、30.64%、28.10%。每股收益分別為0.66元、0.86元和1.10元。新能源汽車行業(yè)整體估值較高，考慮到公司是特斯拉國產(chǎn)化的最大潛在受益者，認為2016年可給予公司50-55倍估值，對應(yīng)估值區(qū)間為33.0-36.3元/股，買入評級。

南寧糖業(yè):國有資金的注入，進一步擴大制糖業(yè)的主體

南寧糖業(yè)公布非公開發(fā)行股票預(yù)案，7日復(fù)牌。國有資金的注入將進一步壯大糖業(yè)主業(yè)。公司擬以每股16.6元的價格向廣西農(nóng)村投資集團和廣西新發(fā)展交通集團(均為廣西國有子公司)分別發(fā)行4159萬股和1869萬股，募集資金10億元用于償還銀行貸款和補充流動資金。且每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不低于歸屬于凈利潤的10%，最近三年累計以現(xiàn)金方式分配的利潤不低于年度可分配利潤的30%。我們判斷，在糖價上漲的背景下，廣西國資將全資子公司的資金注入上市公司支持糖業(yè)發(fā)展，釋放了國家改革的信號。

預(yù)計糖業(yè)將通過成立合資企業(yè)M&A基金來加速發(fā)展。5月28日，公司宣布與廣西農(nóng)村投資集團、賈敏資本、光大金匯投資、深國海創(chuàng)投共同設(shè)立南寧糖業(yè)M&A基金，其中南寧糖業(yè)出資2.49億元，占比9.97%。我們認為，M&A基金的設(shè)立有利于公司糖業(yè)的整合。此次設(shè)立的M&A基金擬用于投資國內(nèi)外糖業(yè)資產(chǎn)。除收購國內(nèi)糖廠外，公司有望整合國外優(yōu)質(zhì)糖業(yè)資源，發(fā)揮協(xié)同作用，促進糖業(yè)成長。

我們看好公司未來發(fā)展前景，主要基于:(1)糖價上漲有望提振公司業(yè)績。16年前5個月南寧食糖現(xiàn)貨價格分別上漲7.45%和0.38%。最近兩個榨季，國內(nèi)甘蔗產(chǎn)量下降460萬噸，預(yù)計15/16榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量不足860萬噸，國內(nèi)食糖供需缺口達200萬噸。因此我們上調(diào)16年國內(nèi)糖價均價至6200元/噸，預(yù)期高點達到6500元/噸，17年均價有望達到6500元/噸。(2)外延M&A落地，產(chǎn)能持續(xù)擴張。通過收購廣西永凱和環(huán)江元豐糖廠， 公司年產(chǎn)糖能力由20萬噸提升至90萬噸，離“百萬噸產(chǎn)能、百億元產(chǎn)值”的目標更進一步；總體來看，預(yù)計2016年公司糖產(chǎn)量為60萬噸。(3)建設(shè)“雙高”基地，提高種植效率。公司7.32萬畝“雙高”甘蔗基地建成(產(chǎn)量由5噸/畝提高到8噸/畝，糖分由12%提高到14%)。種植效率和機械化程度的提高有利于公司利潤空間的拓展。

給予“買入”評級。考慮定增和稀釋，我們預(yù)計公司16年和17年EPS分別為0.36元和0.98元。給予“買入”評級。

風險提示:糖價未如預(yù)期上漲。(長江證券)