(報(bào)告監(jiān)制/作者:華創(chuàng)證券、、王、、戴晨)

(1)專注外貿(mào)B2B平臺(tái)，打造跨境電商生態(tài)圈。

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的跨境B2B電子商務(wù)平臺(tái)。焦點(diǎn)科技成立于1996年，是國(guó)內(nèi)最早布局跨境B2B電子商務(wù)平臺(tái)的企業(yè)之一。公司致力于傳統(tǒng)行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)的深度融合，已將互聯(lián)網(wǎng)引入外貿(mào)、保險(xiǎn)、企業(yè)采購(gòu)、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域，開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)了中國(guó)制造網(wǎng)、凱洛、百卓采購(gòu)網(wǎng)、新站保險(xiǎn)網(wǎng)等電子商務(wù)平臺(tái)，以及智慧教育、移動(dòng)醫(yī)療等互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目。隨著多年的不斷積累，公司的中國(guó)制造網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為全球買家在中國(guó)尋找供應(yīng)商和貿(mào)易伙伴的重要網(wǎng)絡(luò)渠道。

1.立足中國(guó)制造網(wǎng)主業(yè)，布局跨境電商綜合服務(wù)。

目前公司業(yè)務(wù)分為三大塊:中國(guó)制造網(wǎng)，全鏈路外貿(mào)服務(wù)綜合平臺(tái)，跨境B2B電子商務(wù)，保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)。

1)全鏈路外貿(mào)服務(wù)綜合平臺(tái)中國(guó)制造網(wǎng):中國(guó)制造網(wǎng)是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)。中國(guó)制造網(wǎng)成立于1998年，致力于幫助中國(guó)供應(yīng)商和海外買家開(kāi)拓全球商機(jī)，為雙方的國(guó)際貿(mào)易提供一站式解決方案。主要是預(yù)先收取平臺(tái)服務(wù)費(fèi)，然后根據(jù)客戶開(kāi)通的服務(wù)每月確認(rèn)為收入(SaaS收費(fèi)模式)。22年，中國(guó)制造網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.38億元，占總營(yíng)業(yè)收入的84.59%。

2)跨境B2B電子商務(wù)業(yè)務(wù):公司在全鏈路外貿(mào)服務(wù)的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展跨境業(yè)務(wù)，構(gòu)建以交易為核心、供應(yīng)鏈基礎(chǔ)、平臺(tái)為支撐的完整跨境B2B服務(wù)生態(tài)鏈。2013年，公司正式布局跨境貿(mào)易服務(wù)領(lǐng)域。一方面，依托在美國(guó)成立的全資子公司inQbrandsInc，為外貿(mào)客戶登陸北美市場(chǎng)提供行政、物流、倉(cāng)儲(chǔ)、客服、展示、營(yíng)銷等一站式服務(wù)，幫助客戶實(shí)現(xiàn)在美國(guó)運(yùn)營(yíng)的跨境貿(mào)易模式。另一方面，被收購(gòu)的美貨一對(duì)一服務(wù)平臺(tái)可以對(duì)接十余家主流跨境電商平臺(tái)，如亞馬遜、ebay、 幫助供應(yīng)商建立一個(gè)輕量級(jí)的高效營(yíng)銷矩陣。22年跨境業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.85億元，占總營(yíng)業(yè)收入的5.78%。

3)保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù):公司控股子公司信義站通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)、電話、上門宣傳、線下活動(dòng)等線上線下一體化模式，為企業(yè)和個(gè)人提供各類保險(xiǎn)產(chǎn)品的代理銷售服務(wù)，辦理相關(guān)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的損失勘查和理賠服務(wù)，提供整體保險(xiǎn)智能化解決方案，以及從事中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。22年新的一站式保險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.14億元，占總營(yíng)業(yè)收入的7.80%。

2.董事長(zhǎng)是實(shí)際控制人，股權(quán)集中，結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

公司董事長(zhǎng)為實(shí)際控制人，股權(quán)集中，結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截至2023年3月31日，公司董事長(zhǎng)沈錦華持有公司47.30%的股權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。公司整體股權(quán)相對(duì)集中，同時(shí)股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。公司擁有中國(guó)制造網(wǎng)絡(luò)有限公司、inQbrandsINC、Crov等全資子公司，以及多巴、信義展保險(xiǎn)代理有限公司、焦點(diǎn)國(guó)際展覽有限公司、百卓網(wǎng)絡(luò)科技有限公司等間接全資子公司..

(B)基于SaaS的收費(fèi)模式，具有良好的合同負(fù)債和現(xiàn)金流。

歸母凈利潤(rùn)和毛利率持續(xù)提升。公司盈利能力持續(xù)改善，毛利和凈利潤(rùn)均保持高增長(zhǎng)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3億元，同比增長(zhǎng)22.60%。近年來(lái)，公司毛利和毛利率持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2022年，公司整體毛利率達(dá)到80.23%，同比增長(zhǎng)4.93%。

公司大力改善銷售渠道，銷售費(fèi)用率穩(wěn)步下降。公司線下銷售團(tuán)隊(duì)覆蓋全國(guó)30多個(gè)城市，22年末銷售人員占公司員工總數(shù)近50%。2020年，公司以深圳為試點(diǎn)，對(duì)銷售團(tuán)隊(duì)實(shí)施合伙人制改革。至2022年4月，已推廣至上海、杭州、寧波、揚(yáng)州等城市，有效激發(fā)了銷售團(tuán)隊(duì)的活力，為公司銷售費(fèi)用率帶來(lái)積極變化。公司銷售費(fèi)用率逐年下降，22年銷售費(fèi)用率為38.04%，較2018年下降6.32個(gè)百分點(diǎn)。

基于SaaS的收費(fèi)模式具有更好的合同負(fù)債和現(xiàn)金流。中國(guó)制造網(wǎng)主要通過(guò)預(yù)收平臺(tái)會(huì)員費(fèi)來(lái)獲得收入，然后根據(jù)客戶提供的服務(wù)按月確認(rèn)收入。受益于公司的SaaS收費(fèi)模式，到2022年末，公司(合同負(fù)債+其他非流動(dòng)負(fù)債)/收入比率為63.08%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)比率為1.61，與SaaS公司不相上下。

(1)跨境電商交易規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，出口B2B跨境電商是主流商業(yè)模式。

廣義的跨境電商是指電子商務(wù)在進(jìn)出口貿(mào)易和零售中的應(yīng)用，包括:進(jìn)出口跨境電商(B2B和B2C)以及相關(guān)的建站、SAAS、供應(yīng)鏈、物流、海外倉(cāng)儲(chǔ)、支付、金融等服務(wù)商。出口跨境電商主要包括B2B、B2C(平臺(tái))和B2C(賣家)，其中B2B主要包括:阿里巴巴國(guó)際站、環(huán)球資源、中國(guó)制造網(wǎng)、敦煌網(wǎng)、大龍網(wǎng)、圖拉斯、宮鈴尚云、大建云倉(cāng)等。跨境電子商務(wù)交易規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)容量逐步擴(kuò)大。中國(guó)跨境電商行業(yè)交易規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，滲透率在21年小幅下降后，于2022年升至高位。2022年，中國(guó)跨境電子商務(wù)交易額達(dá)到15.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.56%。 以及行業(yè)滲透率(跨境電商交易額占貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值的比重)為37.32%，同比上升1.00pct。

出口B2B跨境電商是目前最重要的商業(yè)模式?？缇畴娚炭梢园凑丈唐返牧飨蚝徒灰字黧w的屬性進(jìn)行分類。在兩個(gè)分類標(biāo)準(zhǔn)下，出口和B2B跨境電商分別保持行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先規(guī)模。從貨物流向看，2022年出口跨境電商市場(chǎng)規(guī)模達(dá)12.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.8%，占比77.25%；從交易主體來(lái)看，2022年B2B跨境電商市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到11.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.6%，占比75.6%。

(2)支持跨境電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的優(yōu)惠政策不斷出臺(tái)。

支持跨境電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的優(yōu)惠政策不斷出臺(tái)。近年來(lái)，全國(guó)各地也高度重視跨境電子商務(wù)的發(fā)展，成為支撐“外流通”的重要引擎。中國(guó)不斷出臺(tái)相關(guān)政策支持跨境電商行業(yè)發(fā)展。2020年6月，海關(guān)總署啟動(dòng)跨境電子商務(wù)企業(yè)對(duì)企業(yè)(B2B)出口試點(diǎn)，新增“9710”和“9810”貿(mào)易方式，將跨境電子商務(wù)監(jiān)管創(chuàng)新成果從B2C延伸到B2B。企業(yè)可適用“一次注冊(cè)、一點(diǎn)對(duì)接、優(yōu)先查驗(yàn)、允許轉(zhuǎn)關(guān)、便利退運(yùn)”等通關(guān)便利化措施。2021年6月， 海關(guān)總署將試點(diǎn)擴(kuò)大到全國(guó)。2022年11月24日，國(guó)務(wù)院發(fā)布建設(shè)第七批跨境電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū)的通知，至此我國(guó)已有165個(gè)跨境電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū)，實(shí)現(xiàn)了除港澳臺(tái)以外31個(gè)省級(jí)行政區(qū)的全覆蓋。

(一)創(chuàng)造差異化優(yōu)勢(shì)，躍居行業(yè)前三。

多維度打造差異化優(yōu)勢(shì)。中國(guó)制造網(wǎng)致力于打造差異化優(yōu)勢(shì)，與阿里國(guó)際站形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。相比阿里國(guó)際站，中國(guó)制造網(wǎng)性價(jià)比高，操作規(guī)則簡(jiǎn)單，對(duì)中小企業(yè)客戶更友好。同時(shí)也能吸引支付能力強(qiáng)的大企業(yè)進(jìn)行多平臺(tái)運(yùn)營(yíng)。

1)會(huì)員費(fèi)更劃算。阿里國(guó)際站出口費(fèi)2.98萬(wàn)元/年，金品企業(yè)費(fèi)8萬(wàn)元/年；中國(guó)制造網(wǎng)黃金會(huì)員費(fèi)3.11萬(wàn)元/年，鉆石會(huì)員費(fèi)5.98萬(wàn)元/年。中國(guó)制造網(wǎng)基礎(chǔ)會(huì)員包含大部分服務(wù)，阿里巴巴國(guó)際站高級(jí)會(huì)員提供認(rèn)證和營(yíng)銷相關(guān)服務(wù)。認(rèn)證服務(wù)是由第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)提供的對(duì)企業(yè)資質(zhì)的綜合認(rèn)證。在很多場(chǎng)景下展示，是對(duì)企業(yè)的背書(shū)，幫助企業(yè)展示實(shí)力，與買家建立信任。使用阿里巴巴國(guó)際站的企業(yè)，為了獲得相對(duì)完善的服務(wù)，往往要購(gòu)買高級(jí)會(huì)員。所以中國(guó)制造網(wǎng)會(huì)員性價(jià)比更高。

2)操作規(guī)則更簡(jiǎn)單。阿里巴巴國(guó)際站自由度高，但運(yùn)營(yíng)規(guī)則復(fù)雜，需要競(jìng)價(jià)。中國(guó)制造網(wǎng)主要是一次性付款，規(guī)則簡(jiǎn)單。以關(guān)鍵詞搜索排名為例，用戶需要在阿里巴巴國(guó)際站競(jìng)價(jià)關(guān)鍵詞推廣，需要為設(shè)置定向標(biāo)簽或自動(dòng)搶位支付溢價(jià)。一些高級(jí)功能，比如分時(shí)段推出，只對(duì)高級(jí)別用戶開(kāi)放，最終收費(fèi)是P4P模式，無(wú)法提前確定實(shí)際投入。中國(guó)制造網(wǎng)推出的TopRank服務(wù)采用一次性支付，搜索結(jié)果中第一個(gè)顯示8000元起，隨機(jī)前十個(gè)顯示4000元起。相比之下，中國(guó)制造網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)規(guī)則更加人性化。

3)多渠道為賣家提供增量流量和曝光。中國(guó)制造網(wǎng)提供全生態(tài)服務(wù)賦能客戶，每年參加100多個(gè)國(guó)內(nèi)外精選展會(huì)，全方位為客戶開(kāi)拓市場(chǎng)；舉辦買家見(jiàn)面會(huì)，讓買賣雙方的貿(mào)易互動(dòng)更加有效；其焦點(diǎn)視界為業(yè)內(nèi)會(huì)員提供權(quán)威、深入、專業(yè)的國(guó)內(nèi)外貿(mào)易資訊、應(yīng)用分析和經(jīng)驗(yàn)交流。中國(guó)制造網(wǎng)可以為商家提供增量流量和曝光。對(duì)于有實(shí)力的廠商來(lái)說(shuō)，多平臺(tái)運(yùn)營(yíng)是更好的選擇，平臺(tái)選擇并不排斥。

積極構(gòu)建服務(wù)生態(tài)圈。公司致力于圍繞中國(guó)制造網(wǎng)打造完整的外貿(mào)服務(wù)生態(tài)圈。2021年推出“平臺(tái)+獨(dú)立臺(tái)”和“麥動(dòng)”的營(yíng)銷計(jì)劃。在原有平臺(tái)服務(wù)基礎(chǔ)上，推出一站式跨境外匯收結(jié)匯產(chǎn)品“GlobalPay”，2022年推出國(guó)際物流子品牌“M猶大”，產(chǎn)品和服務(wù)體系逐步完善。

出口B2B平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，公司躍居行業(yè)前列。隨著跨境電商行業(yè)的蓬勃發(fā)展，國(guó)內(nèi)外眾多企業(yè)相繼推出跨境電商平臺(tái)。目前跨境電商行業(yè)參與者眾多，其中出口B2B市場(chǎng)格局相對(duì)穩(wěn)定。根據(jù)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)布的“2022年中國(guó)跨境電商100強(qiáng)榜單”，中國(guó)制造網(wǎng)位居跨境電商B2B類目前列，緊隨阿里巴巴國(guó)際站之后。

(2)積累大量用戶，付費(fèi)用戶穩(wěn)步增長(zhǎng)。

大量?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)品和注冊(cè)貿(mào)易商。中國(guó)制造網(wǎng)作為外貿(mào)綜合服務(wù)平臺(tái)，定位為全品類綜合平臺(tái)。目前，它擁有來(lái)自27個(gè)行業(yè)的4300多個(gè)類別的6800多萬(wàn)條產(chǎn)品信息。目前，中國(guó)制造網(wǎng)擁有多達(dá)16種語(yǔ)言的網(wǎng)站信息展示服務(wù)，國(guó)內(nèi)注冊(cè)供應(yīng)商超過(guò)600萬(wàn)，海外注冊(cè)買家超過(guò)2000萬(wàn)。

付費(fèi)會(huì)員持續(xù)增長(zhǎng)。近年來(lái)，中國(guó)制造網(wǎng)通過(guò)升級(jí)會(huì)員體驗(yàn)和用戶自我營(yíng)銷，完善現(xiàn)有產(chǎn)品，創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷模式，進(jìn)一步提升平臺(tái)營(yíng)銷能力，帶動(dòng)中國(guó)制造網(wǎng)付費(fèi)會(huì)員數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)。中國(guó)制造網(wǎng)注冊(cè)會(huì)員從2021年的2.16萬(wàn)人增加到2022年底的2.49萬(wàn)人，一直在穩(wěn)步增長(zhǎng)。

公司和行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者攜手并進(jìn)。國(guó)內(nèi)外向型B2B平臺(tái)通過(guò)先發(fā)優(yōu)勢(shì)積累了品牌影響力、客戶資源和用戶基礎(chǔ)，共同構(gòu)成了其商業(yè)模式的護(hù)城河。阿里巴巴國(guó)際站作為行業(yè)龍頭，在營(yíng)收規(guī)模和付費(fèi)會(huì)員數(shù)量上具有絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。但近年來(lái)，中國(guó)制造網(wǎng)營(yíng)收和付費(fèi)會(huì)員的增長(zhǎng)與阿里巴巴國(guó)際站并駕齊驅(qū)。尤其是在22年阿里國(guó)際站營(yíng)收大幅下滑的背景下，中國(guó)制造網(wǎng)營(yíng)收增速保持了較強(qiáng)的韌性。

(3) AI外貿(mào)助手幫助企業(yè)降本增效，有望帶動(dòng)付費(fèi)會(huì)員數(shù)和ARPU雙升。

跨境電商行業(yè)還存在很多問(wèn)題，影響外貿(mào)企業(yè)的成本投入和銷售轉(zhuǎn)型?？缇矪2B電子商務(wù)平臺(tái)的商家通常通過(guò)電子商務(wù)產(chǎn)品的標(biāo)題、關(guān)鍵詞和細(xì)節(jié)吸引海外買家的注意力和興趣，通過(guò)溝通建立信任并最終促進(jìn)交易。然而，在網(wǎng)店運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，產(chǎn)品推廣效果差、開(kāi)發(fā)客戶效率低、不懂小語(yǔ)種、錯(cuò)過(guò)大單等問(wèn)題，往往使得外貿(mào)企業(yè)的獲客成本不斷攀升。同時(shí)，如果外貿(mào)人員不能準(zhǔn)確、快速地傳達(dá)商品信息、特色和優(yōu)勢(shì)，也會(huì)影響店鋪銷售轉(zhuǎn)化績(jī)效。

獨(dú)家AI外貿(mào)助手有望解決行業(yè)諸多痛點(diǎn)。在海量數(shù)據(jù)和規(guī)模效應(yīng)的行業(yè)背景下，AI效率提升是外貿(mào)電商平臺(tái)天然的適應(yīng)場(chǎng)景。2023年4月25日，公司AI外貿(mào)助手“邁克爾”正式上線。該公司的AI助手基于OpenAI。作為外貿(mào)企業(yè)專屬AI助手，麥可為外貿(mào)企業(yè)提供多語(yǔ)種翻譯、營(yíng)銷推廣、品牌出海、傳播等一系列解決方案。AI助手可以解決外貿(mào)團(tuán)隊(duì)客戶的很多痛點(diǎn)。

外貿(mào)助理可以幫助外貿(mào)企業(yè)降本增效。外貿(mào)團(tuán)隊(duì)的能力往往決定了企業(yè)的業(yè)績(jī)。AI外貿(mào)助手Michael的發(fā)布，可以幫助企業(yè)減少人員能力問(wèn)題帶來(lái)的業(yè)績(jī)影響。MIC國(guó)際站將先進(jìn)的AI技術(shù)與其在外貿(mào)服務(wù)領(lǐng)域的深厚積累相結(jié)合，將Michael打造成為精通多項(xiàng)技能的“外貿(mào)專家”。AI助手可以幫助企業(yè)降低外貿(mào)團(tuán)隊(duì)初級(jí)人員的投入成本(跨境B2B電商的外貿(mào)專員薪資約為10-12萬(wàn)元/年/人)，全面提升企業(yè)數(shù)字智能平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)效率，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)產(chǎn)出和跨境智能營(yíng)銷能力， 從而幫助外貿(mào)企業(yè)實(shí)現(xiàn)降本增效。

持續(xù)迭代升級(jí)，為外貿(mào)企業(yè)打造“數(shù)智大腦”，有望帶動(dòng)付費(fèi)會(huì)員數(shù)量和ARPU價(jià)值向雙升傾斜。未來(lái)邁克爾有望快速升級(jí)迭代。他將具備數(shù)據(jù)整合、挖掘和分析的能力，幫助外貿(mào)企業(yè)洞察國(guó)際市場(chǎng)的行業(yè)趨勢(shì)，清晰了解采購(gòu)商的背景實(shí)力，提高國(guó)際貿(mào)易中的風(fēng)險(xiǎn)防范能力，為企業(yè)提供智能決策輔助和戰(zhàn)略參考，最終成為外貿(mào)企業(yè)的“數(shù)字大腦”。AI助手將幫助平臺(tái)進(jìn)一步激發(fā)平臺(tái)內(nèi)買賣雙方的粘性， 預(yù)計(jì)將帶來(lái)公司付費(fèi)會(huì)員數(shù)量和ARPU價(jià)值的雙重增長(zhǎng)，并為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)彈性。AI助手有望抓住先發(fā)優(yōu)勢(shì)，提升公司平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力。目前公司的AI助手接入模型為OpenAI的ChatGPT，GPT模型在模型效果和語(yǔ)料數(shù)據(jù)方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位。憑借外貿(mào)AI助手的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司將進(jìn)一步提升在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力，吸引更多外貿(mào)企業(yè)入駐平臺(tái)和購(gòu)買服務(wù)，形成“會(huì)員-流量-效應(yīng)”的正向循環(huán)。

關(guān)鍵假設(shè):

1)中國(guó)制造網(wǎng)業(yè)務(wù):中國(guó)制造網(wǎng)未來(lái)將以客戶開(kāi)發(fā)、效果投放和生態(tài)整合為核心，大力開(kāi)拓客戶接觸渠道，提升品牌影響力，加快新產(chǎn)品的孵化和建設(shè)，優(yōu)化客戶定制服務(wù)，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，隨著AI assistant的推出，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增加公司的付費(fèi)用戶數(shù)量和ARPU。我們預(yù)計(jì)中國(guó)制造網(wǎng)的業(yè)務(wù)收入將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

2)新站保險(xiǎn)業(yè)務(wù):新站將通過(guò)數(shù)字化、智能化運(yùn)營(yíng)，為營(yíng)銷人員提供有效資源，進(jìn)一步擴(kuò)大營(yíng)銷力量，持續(xù)打造線上線下融合的新生態(tài)。新站將通過(guò)增加線下服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，積極開(kāi)拓壽險(xiǎn)市場(chǎng)。財(cái)險(xiǎn)方向，基于“外貿(mào)護(hù)航計(jì)劃”繼續(xù)開(kāi)拓外貿(mào)行業(yè)財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)。

3)毛利率:公司業(yè)務(wù)的毛利率主要來(lái)自中國(guó)制造網(wǎng)。隨著高毛利率的中國(guó)制造網(wǎng)業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)，由于SaaS模式的規(guī)模效應(yīng)，公司整體毛利率有望上升。2023年至2025年，公司毛利率分別為80.8%、81.1%、81.2%。

4)費(fèi)用率:公司將持續(xù)對(duì)拉辛和AI助手的投入，隨著公司收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)費(fèi)用率整體保持穩(wěn)定。2023年至2025年，公司銷售費(fèi)用率分別為37%、36.5%和36.0%；管理費(fèi)率分別為10.4%、10.1%和9.5%；R&D費(fèi)用率分別為11.9%、11.7%和11.5%。

(本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。有關(guān)信息，請(qǐng)參閱原始報(bào)告。)