6月3日，證監(jiān)會網(wǎng)站公示了浙江中山化工集團股份有限公司(以下簡稱“中山化工”)首次公開發(fā)行股票并上市招股說明書。這標志著成立20年的中山化工終于走上了IPO上市之路。

申報材料顯示，若中山化工股票發(fā)行成功，扣除發(fā)行費用后，3.02億元用于“年產(chǎn)3萬噸中山科技(生態(tài))農(nóng)業(yè)環(huán)保藥劑建設項目”，8，000萬元用于補充流動資金。中山化工表示，目前其融資渠道較為單一，主要依靠銀行貸款、銀行承兌匯票和留存利潤來彌補流動資金。由于營運資金缺口加大，公司急需募集資金彌補營運資金缺口。

上市融資的短板？

公開資料顯示，中山化工成立于1998年，主要從事選擇性除草劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其主導產(chǎn)品為莠去津、莠滅凈、滅草松和甲基磺草酮。中國農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年至2015年，中山化工的莠去津、莠滅凈等三嗪類產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模和市場銷量連續(xù)三年位居全國同行業(yè)第一。

2015年4月，浙江省湖州市政府發(fā)文，研究解決企業(yè)股改上市過程中的重大問題。當時中山化工等48家企業(yè)被列為“上市后備企業(yè)”。

在政府和企業(yè)的共同努力下，中山化工終于在今年5月25日正式向中國證監(jiān)會遞交了首次公開發(fā)行股票的招股說明書，邁出了上市的第一步。

招股書顯示，截至2015年12月31日，中山化工應收賬款賬面余額3.7億元，存貨賬面余額1.6億元，合計5.3億元，占用大量資金，應付賬款賬面余額1.6億元，形成較大的營運資金缺口。

《中國經(jīng)營報》記者了解到，2015年中山化工母公司資產(chǎn)負債率為53.23%，而行業(yè)平均水平僅為26.51%，同行業(yè)廣信和利民的數(shù)字分別僅為20.15%和32.87%。中山化工解釋稱，廣信和利民于2015年上市，能夠通過股權(quán)融資獲得大量流動資金，而中山化工主要以銀行貸款為主要融資手段，負債較高。

中山化工表示，現(xiàn)在處于快速發(fā)展期，資金需求比較旺盛。目前中山化工的融資渠道比較單一，主要靠銀行貸款、銀行承兌匯票和留存利潤來彌補流動資金。其生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展所需資金也主要依靠應付賬款、應付票據(jù)等商業(yè)信用手段和銀行貸款，給其經(jīng)營帶來一定的債務短期風險。中山化工表示，“由于營運資金缺口增大，公司急需通過本次募集資金彌補營運資金缺口，以擴大業(yè)務規(guī)模，改善資本結(jié)構(gòu)，提高盈利能力。”

“農(nóng)藥行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，資金需求量大?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士告訴記者，一旦中山化工成功上市，將為其開辟新的融資渠道，及時彌補其營運資金缺口。

但中山化工董事會秘書楊華春對本次IPO的具體事宜一直守口如瓶?！耙磺幸哉泄烧f明書為準，”楊華春在電話中告訴記者，但沒有發(fā)表過多評論。“這個(IPO)太早了，馬拉松還在初級階段?！?/p>

優(yōu)勢產(chǎn)品可能被替代。

根據(jù)中山化工做出的風險提示，存在大額應收賬款無法收回的風險。記者獲悉，2013年至2015年，中山化工應收賬款賬面價值分別為2.41億元、2.38億元和3.58億元，占營業(yè)收入的比例分別為21.53%、22.92%和32.79%。

中山化工在招股書中表示，2015年末應收賬款余額較2014年末增加較多，主要是公司當年第四季度收入增加較多，導致報告期末應收賬款余額較大。此外，考慮到公司的平均付款期限為3個月左右，3個月以內(nèi)的應收賬款大多在合同約定的信用期限內(nèi)，故公司未對3個月以內(nèi)的應收賬款計提壞賬準備。

中山化工認為，由于公司大部分客戶為農(nóng)藥領域的國際跨國公司，還款情況良好，壞賬發(fā)生的可能性較小，公司應收賬款質(zhì)量良好。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，中山化工大部分應收賬款余額仍處于信用期，賬齡小于一年的應收賬款余額占比96.81%。

盡管如此，中山化工仍在招股書中表示，“未來，如果客戶所在國家的政治經(jīng)濟形勢發(fā)生重大變化，選擇性除草劑的市場需求發(fā)生不利變化，客戶為消化上年庫存而減少采購量，或客戶采購量因季節(jié)性原因發(fā)生重大變化，公司未能采取有效措施穩(wěn)定老客戶， 不斷開發(fā)新興市場客戶，有效拓展和延伸現(xiàn)有產(chǎn)品線，那么公司部分大客戶的銷售收入將出現(xiàn)大幅波動，導致公司經(jīng)營業(yè)績大幅下滑，甚至導致公司顏面掃地。

此外，中山化工的除草劑產(chǎn)品仍存在被替代的風險。記者了解到，中山化工的傳統(tǒng)主導產(chǎn)品是三嗪類除草劑。2013年至2015年，僅莠去津、莠滅凈、撲草凈的銷售收入就分別占其主營收入的67.68%、67.63%、60.92%。

上述業(yè)內(nèi)人士告訴記者，莠去津是農(nóng)藥植保領域的傳統(tǒng)品種，早在1957年就由先正達研發(fā)出來。該產(chǎn)品曾經(jīng)占據(jù)除草劑的主流市場，后來被草甘膦等產(chǎn)品取代。但由于后者嚴重的產(chǎn)能擴張，在草甘膦企業(yè)陷入虧損后，莠去津產(chǎn)品市場才得以穩(wěn)定。

中山化工在風險提示中稱:“如果除草劑新品種以更高效、環(huán)境相容性更好的優(yōu)勢在市場上迅速推廣，或者公眾對公司主要產(chǎn)品的認識發(fā)生不利變化，則公司主要產(chǎn)品將面臨被替代的風險。屆時，公司主營業(yè)務將面臨重大調(diào)整，公司經(jīng)營業(yè)績也將發(fā)生重大不利變化。”